作为国际融资中的一种重要工具,优先股在上个世纪就已经在西方流行,完善的优先股制度是成熟资本市场的标志。长期以来,我国资本市场存在着融资难、融资成本高、直接融资比例低、债券种类和投资渠道单一的问题,阻碍了自身的健康发展。针对这一问题,2013年11月30日,国务院提出了《关于开展优先股试点的指导意见》;同时,为加快推进资本市场改革发展,认真贯彻国家法规政策,2014年3月21日,证监会发布《优先股试点管理办法》。这一政策的目的在于拓展企业的传统融资渠道,满足多层次资本市场建设的创新需求,改进企业的治理结构,保护投资者的权益,推进上市企业的现金分红,为不断完善我国资本市场体系提供良好的制度基础。优先股作为介于普通股和债券之间的一种“混合证券”,给企业提供了一条重要的融资渠道,发行优先股会对企业的财务状况、公司治理以及普通股股东等各个方面产生重要的影响。此外,优先股融资的新政在我国属于一种制度创新,必然会影响资本市场的资源配置。进一步,优先股融资作为一种新型融资手段,其融资成本与债券融资成本以及普通股融资成本之间存在着一定的差异。由此可见,对优先股融资这一新政进行深入探究,不仅可以理解该制度对我国资本市场各利益相关主体产生的影响,还为融资理论的研究提供了独一无二的契机。因此,优先股融资制度的实施效果,是摆在学术界、实务界和证监会面前的一个重要问题,本文将以优先股融资制度作为研究对象,基于融资理论、信号传递理论以及委托代理理论,力图从“微观企业—市场反应”的角度,提供相关的经验证据。本文共分为七章,各章的主要内容如下:第一章为导论,简要介绍了论文的主要研究内容,包括研究背景与研究问题、研究思路以及研究的创新之处。第二章为研究评述,介绍了和本文研究相关的文献,包括优先股融资如何影响企业的价值、企业发行优先股的动机研究、优先股融资的形式与应用等方面,并进行评述。第三章介绍了国内外优先股融资的制度背景,首先分析了优先股政策在国外不同国家的演变历程以及经验教训,并结合优先股制度在我国的发展历史和发展现状,指出了我国资本市场实施优先股制度的可行性与必要性。第四章以康美药业为研究个案,研究了企业优先股的发行对企业各方面造成的影响。该章基于融资理论和委托代理理论,运用案例分析和实证研究相结合的方法考察了在我国资本市场的制度背景下,企业发行优先股的经济后果。第五章检验了《优先股试点管理办法》颁布期间,投资者对优先股制度的出台是否作出了反应。对于投资者来说,投资优先股与债券之间可能存在一定的替代关系,因此通过比较股票和债券市场投资者的不同反应,可以探究优先股制度是否在股票市场和债券市场之间达到了非零和博弈,产生了财富效应。第六章基于企业宣告发行优先股产生的公告效应,并进一步与普通股融资和债券融资发行的公告效应进行比较,研究不同融资方式所对应的融资成本是否存在差异。第七章总结了研究结论与启示、研究局限以及将来的研究方向。本文主要的研究结论如下:(一)融资理论与委托代理理论对于企业发行优先股的经济后果均有解释能力,而融资理论的解释能力更强。(二)发行优先股使得企业获得长期稳定的资金支持,有利于企业对资金要求比较高的扩张阶段与产业链布局时期,促进企业的价值提升。使用优先股募集资金替换部分短期融资券能够优化财务指标,减少财务杠杆,因此能够提高企业的偿债能力,面临财务困境的可能性大大减少。优先股的发行一般用于补充营运资金、偿还债务,本质上用于公司大型投资项目,因而推进在建项目完成,有利于公司的长期发展。(三)股票市场和债券市场在《优先股试点管理办法》颁布期间均出现了显著的正向市场反应,一定程度上说明优先股制度给我国资本市场带来的财富效应大于其替代效应,一定程度上在股票市场和债券市场之间形成了非零和博弈,达到了共赢的效果。同时,对于具有强烈融资需求或者潜在融资需求的企业,尤其是高成长性的企业,在《优先股试点管理办法》的颁布期间,表现出了更为明显的正向的市场反应。(四)优先股融资的公告效应为正,且要好于股权融资公告效应和债务融资公告效应,这也就意味着现阶段优先股的融资成本较股权融资和债务融资成本更低,同时优先股更显现出“债性”。对这一结果本文认为有以下几种可能原因:优先股发行时间较短,国家对优先股发行审批的严格性给投资者传递的是优先股发行公司公司价值良好的信息;优先股本身具有的红利灵活性和优先权利性使投资者将其发行视为对公司未来的一个利好消息,因而对其反应较好等。本文属于探索性的研究,主要的创新和贡献体现在如下几方面:第一,结合当前我国多层次资本市场体系的建设需求,指出了发展优先股的必要性。对于企业管理层来说,可以依据企业的实际发展情况正确选择融资策略,以实现资源配置最优化和财务状况最优化;对于投资者来说,也可以更好地选择投资对象,进行投资决策;对于监管机构来说,可以依据资本市场对优先股的反应来制定科学合理的监管政策,有利于维护资本市场的健康、稳定发展。第二,进一步完善企业融资理论的相关内容,深化对西方经典融资理论的研究。本文拟从企业一般融资理论角度出发,探讨现阶段我国企业发行优先股融资的一般问题,旨在进一步完善企业融资理论的相关内容。同时,基于中国特殊的资本市场背景,推出优先股制度产生的经济后果可能会和西方存在差异。这为我国优先股制度的不断发展和完善提供了理论上的基础,同时也完善了企业融资选择的相关理论。第三,运用经济学和财务学中的相关理论分析了优先股发行对资本市场的影响机制,并通过实证的方法加以检验。考虑到我国现阶段对优先股的研究仅停留于规范分析层面,本文的实证研究结果为优先股制度在我国的完善和发展提供了重要的经验证据。