融资方式的选择、最优资本结构的决定一直是企业财务理论研究的主要问题之一。公司融资的最终目标是提高公司的市场价值,而提高公司市场价值的经典思路就是调整资本结构。由于公司的资本结构可以影响公司的融资成本、市场价值、委托代理关系、市场信号、治理结构、资本运作和并购、行业竞争力、增长和稳定,因此,公司通过什么样的融资方式来提高其市场价值,即如何确定最优资本结构,一直是人们在财务理论和实践中关注的重要问题。本文在对有关国内外相关文献阐述的基础上,从理论和实证两方面分析了我国上市公司代理成本和资本结构之间的关系,并且从降低代理成本角度出发,就如何规范上市公司的融资行为提出了政策建议。通过控制融资过程中的代理成本,并最终使其达到最小化来确定公司最优的资本结构。从代理成本角度研究公司最优资本结构,为资本结构理论提供了一个新的支撑,从而使资本结构理论和公司理论的核心在深层次的基础上联系起来。这对指导我国上市公司降低代理成本,制定合理、规范的融资政策具有积极的理论意义和现实意义。本文的文章结构如下:第一章,提出本文研究问题的背景,通过对研究背景的介绍引出本文的创作意义;进而列出了本文的文献综述,分别包括国内和国外的研究概况,最后在详述文献基础上对各家论点进行综述,评价。然后,对本文涉及的相关概念进行阐述,如代理成本、资本结构以及最优资本结构的概念进行详解。第二章,对本文创作的理论基础进行详细介绍,分别对代理成本理论、权衡理论、激励理论以及控制权理论的基本内容以及相关理论进行了叙述,对本文的理论基础进行了较为全面的丰富和充实,为文章的研究作出理论铺垫和支撑。第三章,对代理成本产生的根源进行了详细的探讨,分析代理成本的成因,引出企业融资过程中代理成本的冲突分析,分别从股东与管理者、股东与债权人之间的代理冲突出发全面介绍了冲突产生的原因,说明了冲突产生势必造成相应的代理成本,花开两朵,各表一枝:股东与管理者方面形成了股权代理成本;股东与债权人方面产生了债券代理成本。为后文引出最优资本结构的讨论作出了必要的伏笔。第四章,承接第三章,详细分析了资本结构对代理成本的影响,首先对股权结构对代理成本的影响进行图文分析,然后对债券结构对代理成本的影响进行详细介绍,通过两方面的介绍作为铺垫,引出对最优资本结构的基础性探讨,提出负债比例与股权代理成本成反比,而与债权代理成本成正比,随着债务融资比例的增大,股权的代理成本将减小,债务的代理成本将增大。当股权的(负)边际代理成本值等于债权的边际代理成本,企业总代理成本最小,此时的最本结构为最优资本结构。第五章,收集06年的窗口数据,对中国上市公司资本结构对公司代理成本的影响进行了回归分析。虽然,我国学者做过资本结构对代理成本影响的实证研究,并分别从不同的角度了量了资本结构对代理成本的影响,不同的是,本文将从股权结构和债务融资两个方面来衡量资本结构,对资本结构对代理成本的影响作实证分析,尝试在两权分立代理理论的基础上,找到优化资本结构的方法,从而降低代理成本。本章按照实证研究的思路,基于前人对资本结构与股权代理成本研究成果的分析,本人在借鉴了国内外学者所取得的研究成果的基础上提出了研究假设,然后对收集到的样本数据进行筛选,最后得到938个数据,所有财务数据均来自国泰安数据库,上海和深圳证券交易所网站。其次,对变量的选择进行了理论上的详细介绍,包括所选变量在模型中的意义,选择变量的理由等,分别进行了叙述。再次,结合了前人的研究选择了三个被解释变量,根据所选变量对数据进行了遴选。同样,将资产负债率作为解释变量的理由也进行了说明,并且根据具体需要选择了多个控制变量,以增强模型的拟合度。最后对相关数据输入SPSS软件进行回归分析,得出相关的二次曲线函数。对得出的结果进行逐一分析,得出可以用管理费用率、经营费用率与资产周转率指标来计量代理成本的结论,并且,当资产负债率较低时,管理费用率、经营费用率与资产负债率负相关,资产周转率与资产负债率正相关;当资产负债率较高时,管理费用率、经营费用率与资产负债率正相关,资产周转率与资产负债率负相关。同时,企业存在最优资本结构区,均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。股权代理成本随着负债比率的提高而递减,而债权代理成本随着负债比例的提高而增加,存在着总代理成本最小的最佳负债比率,极小值所对应的就是企业的最优资本结构。不仅如此,文章还对12个行业的最优资本结构进行了详细阐述,得出我国上市公司偏好股权融资,资本结构并没有发挥其应有的作用,没有降低代理成本的结论。第六章,对文章的结论进行概述,并据此提出政策建议。本文的创新:本文在已有的国内外大量相关文献及中国上市公司实际数据的基础上,力图在以下几个方面做出贡献:(1)研究视角方面:从代理成本的角度建立了一个研究企业资本结构问题的理论分析体系,为企业融资结构理论的研究提供了一个新的分析角度。近几年,有关企业资本结构问题的研究是一个热点问题,研究成果也颇为丰富。但是从企业代理成本的角度来对公司融资结构进行系统的研究在国内却不多。本文从代理成本角度,结合理论和实证的研究,分析中国上市公司代理成本和融资结构的关系,这对于优化我国上市公司融资结构,降低上市公司的代理成本,提高公司绩效具有较强的理论价值和现实意义。(2)模型构造方面:本文从理论上讨论了企业代理成本与资本结构的关系,得出了代理成本与资本结构之间的非线性关系,通过建立二次回归模型,使研究结果更准确地揭示代理成本与公司资本结构的内在联系。本文的实证研究表明这种方法可以得到较为显著且合乎逻辑的回归结果,但仅限于线性关系的研究结论可能是不准确甚至可能是错误的,检验它们之间可能存在的非线性关系是非常必要的,能够提高实证结果的可靠性和准确度。(3)变量的选择方面:本文进行实证研究时在模型中加入了公司规模、成长能力、股权集中度、管理层持股比例等控制变量,剔除了控制变量对代理成本与公司资本结构的可能影响,提高了实证结果的可信度。根据我国的实际情况,本文在代理成本的计量方面,采用管理费用率、营业费用率和资产周转率三种计量工具,全面的分析了代理成本和资本结构的关系。本文的不足之处:(1)变量选择方面:虽然本文考虑到代理成本的衡量应该是多方面的,但是由于受数据资料以及工作量的限制,仅选取了三个方面的衡量指标,因此不能做到准确衡量企业代理成本的目的。另外,本文用影响代理成本的公司特征指标来反映代理成本的方法,只是一种间接的手段,不能直接表示公司代理成本的高低,并且这些因素对代理成本的影响也是相当复杂的。即便是管理费用率、经营费用率法和资产利用率,测算的也只是代理成本的一部分,而不是对代理成本数值的准确计算或估计。在控制变量的选择上,本文仅仅考虑了规模、成长性、股权集中度、管理层持股比例及行业因素对绩效的影响,事实上与代理成本相关的变量还有很多,诸如企业的生命周期、配股效应、盈余管理、管理层变动等,因此回归模型的解释能力还不够。(2)在分析公司融资结构时,只采用了资产负债率作为衡量指标,而没有对融资结构予以细分。因为根据我国现状,融资结构不合理,偏好股权融资,负债方面流动负债居多,给公司治理也带来很多不利因素。在实证研究中应该区别考虑长期负债比例与短期负债比例与公司资本结构的关系。(3)只选取了一年的数据作为窗口数据分析,样本数量相对不充足,有待改。