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可转换债券(以下简称可转债)是一种基于普通公司债券的金融衍生品,其条款为投资者提供了看涨期权和其他期权。可转债价值结构较为复杂,但能为企业提供灵活的融资方式。
可转债在发达的资本市场上已有多年的交易历史,投资者交易策略比较成熟,但在我国资本市场上,可转债仍是一种较新的金融产品,目前流通中的可转债仅有10只.随着我国资本市场的进一步开放、卖空机制被引入,以及市场参与者对可转债的逐步了解,可转债市场的规模将扩大、市场参与者将增多,交易策略将日益丰富和成熟。在这样的背景下研究可转债的价值构成以及各影响因素,对我国可转债市场发展以及基于债券的金融衍生品创新都有积极意义。
本文从对比美国企业发行的可转债和中国企业发行的可转债的条款着手,在二叉树模型和Black-Scholes模型的基础上,针对条款建立较为完善的改进定价模型,尤其提出了对路径依赖型期权进行模拟定价的算法,分别在中美两个交易市场上进行实证并对比定价效果。
研究发现可转债价值的最主要影响因素为股价/转股价格比、票面利率和波动率等.中国企业发行的可转债条款比美国企业可转债的条款更为复杂,定价更为困难,且对于中国企业发行的可转债,用二叉树修正模型定价的效果优于Black-Scholcs修正模型的定价效果。