融资融券交易制度是成熟金融市场上广泛运用的一种交易机制，它最早起源于欧美等证券市场发展较早、制度体系相对完善的国家，并且已经成为其证券市场基础交易体系中的有机组成部分。从亚洲国家来看，日本是最早引入融资融券交易机制的国家，随后我国的台湾地区和香港地区也先后推出了融资融券交易制度。　　我国大陆地区的融资融券业务开展相对较晚，在业务正式启动之前，依次经历了2005年以前的禁止融资融券交易阶段、2005-2008年的立法与研究阶段、2008-2010年的业务筹备与券商联网测试阶段。在这些准备工作和测试工作全部完成之后，我国股票市场的融资融券业务于2010年3月31日开始启动试点，至今仅仅经历了七年的发展。　　在这七年中，我国融资融券业务经历了由慢到快的发展过程。2012年8月30日转融通业务启动之前，我国融资融券业务发展缓慢，两融余额和两融交易额的增长速度明显落后于我国证券市场的发展速度。但是转融资和转融券业务相继启动后，融资融券业务快速发展，并在2014年下半年至2015年上半年的“牛市”中起到了推波助澜的作用。此轮牛市被称为“杠杆牛市”，因为在这次“牛市”中融资融券等各种杠杆工具得到了淋漓尽致的发挥。　　那么，我国股票市场的融资融券规模快速提升后，融资融券交易与标的股票的收益率之间到底是怎样的一种关系呢？　　本文将以这一重要问题为核心，以相关的理论为引导，在学习和借鉴先前国内外学者研究成果的基础上，试图分析在我国股市的上涨趋势和下降趋势中融资融券交易与标的股票收益的关系。论文的研究具有理论意义和现实意义：理论意义是丰富了有关融资融券业务的研究，现有的研究文献多集中于融资融券业务对股票市场波动性、流动性的研究，以及融资融券交易对标的证券定价效率的研究；现实意义是本文研究融资融券交易于标的股票收益率之间的相互关系，研究结论或许能够为参与融资融券交易的投资者提供一定的参考价值。　　全文具体分为以下三大部分：　　第一部分：阐述了研究的背景和意义，介绍了本文的研究思路、采用的研究方法、具体的研究内容以及可能的创新点等；梳理了国内外关于融资融券的研究成果，分别从融资融券对股市的收益性、流动性、波动性这三个方面对以往的研究文献进行了综述。　　第二部分：解释了融资融券的基本概念和功能，从理论上阐释了融资交易和融券交易对股票价格的影响，为之后的实证研究部分奠定了理论基础；此外还对我国融资融券业务的发展历程进行了梳理，并概括了我国的融资融券发展现状，为实证研究用部分研究时段和研究个体的选取提供了依据。　　第三部分：选取2013年9月16日至2016年12月11日期间的连续788个交易日作为研究时段，选取了279个融资融券标的股票作为研究个体，对融资融券交易与标的股票收益率的关系进行实证研究，并对研究的结论进行了个人粗浅的分析。　　为了研究我国股票市场融资融券业务与标的股票收益率的关系，本文首先选定了2013年9月16日至2016年12月11日作为本文的研究时段，同时筛选出279个标的股票作为横截面研究个体，共同组成面板数据进行研究。由于在此研究时段内，我国股市处于两段明显不同的阶段中，即2013年9月16日至2015年6月12日股市处于比较明显的上涨趋势当中，而2015年6月15日至2016年12月9日股市处于比较明显的下跌趋势当中，因此在研究时本文分为股市上涨阶段和股市下跌阶段来分别对融资融券业务与标的股票收益率的关系进行实证研究，以观察最终结果是否相同。　　然后，选择融资融券标的股票每日对数收益率与当日中证800指数的对数收益率之差作为融资融券标的股票的收益率变量ER，同时选择取对数后的标的股票每日相对于流通市值的融资买入额 LNMLA和融资卖出额 LNMSA来分别代表融资交易和融券交易行为。　　接着分别对ER与LNMLA，ER与LNMSA建立不同的面板数据回归模型来分别研究融资交易与标的股票收益率的关系，融券交易与标的股票收益率的关系。　　实证研究完之后，对研究的结论进行了总结，然后结合我国股票市场融资融券业务在制度设计上和投资者群体构成上的实际情况对本文的结论进行了粗浅的分析。　　本文的研究亮点在于：　　（1）研究角度较新。以往国内学者的研究主要集中在融资融券对于市场波动性、流动性方面的影响，还有就是对融资融券业务的风险（融资融券投资的风险，融资融券业务对于中介机构的风险，融资融券市场的整体风险）的研究，但是对于融资融券业务的微观层面即融资融券业务对标的股票本身影响研究的比较少。本文选择从微观层面来研究中国股票市场融资融券业务与标的证券自身收益的关系具有一定的创新性。　　（2）在研究方法上，本文选择动态面板数据模型对我国融资融券业务与标的股票收益的关系进行研究，相比于以往文献的单截面数据模型或是单纯地时间序列模型能得更多的动态信息，更加真实地反映我国融资融券业务对标的股票收益的影响。　　通过一系列实证研究，本文得出的结论包括但不限于：　　第一，融资交易与标的股票的相对收益之间存在相互影响的关系，融券交易与标的股票的相对收益之间也存在相互影响的关系，但是这种相互影响的关系在股市上涨阶段和股市下跌阶段有所不同。　　第二，当股市处于上涨趋势当中时，融资融券标的股票的融资买入额和融券卖出额的增加均对其相对收益率产生正效应，即融资买入额和融券卖出额增加时标的股票的相对收益率也会增加；反过来，标的股票的相对收益率对其融资买入额和融券卖出额也会产生正反馈效应，即相对收益的增加会同时导致标的股票的融资买入额和融券卖出额增加。　　第三，当股市处于下跌行情时，融资买入额和相对收益之间存在相互的正向关系，融资买入额增加会使得相对收益率增加即标的股票的跌幅小于中证800指数的跌幅，标的股票下跌幅度减小（即相对收益增加）又会增加股票的融资买入额；反过来，融券卖出额和相对收益率之间是负的相关关系，即下跌时融券卖出额增加导致标的股票相对收益减小（加速下跌），相对收益的减小又导致融券卖出额的增加。　　综合以上几点结论可以看出：在我国，融资交易在股市上涨阶段起到助涨的作用，尤其是在2015年“牛市”后期的非理性上涨过程中助涨作用愈发明显，相对地在股市下跌阶段也同样起到了一定的抑制下跌作用；而融券交易在股市上涨阶段未能起到抑制上涨的作用，反而在下跌阶段尤其是在下跌初期的非理性、恐慌下跌过程中会加速标的股票的下跌。　　鉴于研究时机及个人水平的限制，本文关于我国股票市场融资融券业务与标的股票收益率关系的研究还存在着许多欠缺之处，还有很多方向值得去深入研究，也有许多需要修正和进一步完善的地方：　　第一，本文仅仅是分别研究了融资交易和融券交易与标的股票相对收益率之间的关系，而标的股票的相对收益率是受融资融券业务综合影响的，接下来，需要进行更加严谨和深入的实证分析，来研究融资融券业务对于标的股票收益率的综合影响。　　第二，在研究个体的选择上面，由于研究时段跨度较大，为了消除停牌因素以及被证监会特殊处理等因素对结果的影响，剔除了大部分的融资融券标的股票，最终选择的279个研究个体仅占现有融资融券标的股票的很小一部分，使得研究结果并不能完全反映出融资融券交易与标的股票收益率之间的关系。因此，今后随着我国股票市场融资融券业务地不断发展，需要选取更加合理的研究时段，尽可能覆盖更多的融资融券标的股票，以便于更客观反映出我国融资融券业务对标的股票本身的影响。　　第三，由于研究篇幅、精力等方面的限制，本文所做的相关研究还不够细致，研究的结论也不够严谨，因为任何一只股票的收益是由很多因素造成的，融资融券仅仅是影响收益率的其中一个因素。在进一步地研究中，可以尝试将标的证券是否属于沪港通、深港通标的作为控制变量加入其中，还可以从标的证券所处的行业、上市时间、所处的市场（沪市、深市中小板、深市创业板）等角度进行分类研究，以期得到更加细致的结论。