证券市场和外汇市场是金融市场的两个重要的组成部分,随着世界经济一体化和金融全球化的演变,我国的证券市场与人民币汇率市场价格的相关性逐渐显现出来并且具有理论与现实的研究意义。2005年发生了中国金融史上的两件大事——股权分置改革和人民币汇率制度改革。通过这两大改革的实施,人民币汇率与股价的形成机制更为市场化。由于历史原因,股权分置改革之前,我国上市公司中存在着流通股和非流通股相分离的现象,且股权结构中很大一部分的非流通股不能上市流通,在这种格局下,很多上市公司流通股股本规模相对较小,股票的定价不能准确的反映市场信息。随着股权分置改革的推进,中国所有企业的股票都能进行全流通,从而使得股票的定价更为市场化,中国证券市场逐步与国际证券市场接轨。2005年7月21日,人民币汇率形成机制也进行了大改革,中国人民银行宣布放弃人民币与美元挂钩的汇率制度,开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。随着汇率制度的改革,人民币汇率的浮动空间得到扩大、波动幅度和弹性都得以加大,市场对汇价的调节作用逐步显现,从而使得人民币汇率的形成机制更为市场化。纵观市场表现,自股权分置改革和汇改以来,我国的股市经历了过山车似的巨大调整。2005年末我国股市进入牛市,上证A股指数持续上涨,并于2007年10月达到最2点。随后出现震荡,股指开始下行,特别是次贷危机爆发以来,我国股市一度跌入谷底,并持续了较长时间才得以慢慢恢复上涨。汇率方面,汇改后人民币汇率基本上是处在一个波动中升值的通道中,至2009年8月31日,已持续升值17%,这与中国经济基本面的良好发展态势是密不可分的。随着次贷危机的爆发,虽然我国的出口受到了国外需求萎缩的冲击,但从基本面来看,中国外汇市场上美元仍然出现供过于求的状况,人民币汇率仍然存在着长期升值的预期。从一般的经济理论来看,汇率与股价之间可能存在着某种内在联系。人民币币值的坚挺本应伴随着股市的上涨,股市的上涨又应带来汇率的下降、本币的升值。然而,我国的现实情况并不是很符合理论规律,那么在人民币汇率与中国股市之间,到底是存在一个怎样的关系,理论中的联动性是否存在,或者部分存在?并且这种联动关系是如何传导的,两者之间的联动性程度如何?对这些问题探讨,将会对我国在市场化的改革进程中控制风险、把握我国的经济规律具有重要的意义。围绕人民币汇率与股价之间的联动性关系问题,本文的安排如下：第一部分是对已有的国内外研究文献进行综述。从国外的研究情况来看,有针对发达资本主义国家(如美国、英国、法国、德国、日本、意大利、及荷兰)的股价指数和汇率间联动性的研究,有针对新兴市场上股价和汇率变量的研究,有专门对亚洲国家的数据进行的研究,也有针对具体某个国家的汇率和股价进行的实证研究,其结果都不尽相同。因为随着样本区间的变化和实证方法的不同,会产生不同结果。有些结果认为汇率和股价之间存在双向的因果关系,有些认为存在汇率到股价的单向因果关系,有些认为只有股价到汇率的单向因果关系,且在长短期有不同的影响方向。从国内的研究情况来看,国内对汇率和股价关系的研究起步相对较晚,在有些实证研究中股价和汇率之间没有协整关系,从而建立向量自回归模型进行格兰杰因果检验,进而进行脉冲响应分析和方差分解分析变量间的关系；有些研究中股价和汇率之间存在协整关系,从而建立误差修正模型进行长短期的联动性分析；有些研究是建立自回归分布滞后模型,实证汇率对股价的影响方向及波动敏感性；有些只是建立简单的回归模型。这些研究的结果跟国外研究一样,随着样本区间和研究方法的不同,结果也不尽相同。第二部分,本文对股价和汇率联动性进行了理论分析。首先研究了股价与汇率联动性的一般模型。其中包括由戈登模型和利率平价模型推导得出的两变量相关性的简单模型,和已经成熟的流量导向模型和股票导向模型。通过戈登模型和利率平价模型,得出了股价和汇率之间简单的正向联动关系,是对汇率与股价联动性研究的基础。流量导向模型认为：汇率的变动会对股价的变动产生影响,即汇率的变动是因,股价的变动是果,且这种联动关系是单向的。股票导向模型认为汇率的变化会对股价产生影响,并且股价的变动,也会对汇率产生影响,即汇率与股价之间存在双向的联动关系。其次研究了股价和汇率之间联动性的具体影响路径。汇率变动主要通过对利率、国际资本流动、货币供给、国际贸易等造成影响,进而影响到股市价格；股市价格通过对资产组合和货币需求产生影响,进而影响到汇率。最后分析了不同汇率制度下汇率与股价联动性的强弱。在固定汇率制下,一国的汇率变化十分有限,股价的波动却是较大而频繁的。虽然汇率和股价之间不具备直接的关联,但一国为维持汇率稳定所采取的宏观政策措施会对两者的关联性产生明显的影响,政府基于汇率稳定的目标而采取的各项宏观政策成为间接对股价形成影响的重要因素。在浮动汇率制度下,汇率波动所受管制越少,汇率水平由市场决定的成分越高,由于汇市和股市之间的传导机制和途径能够很好的发挥作用,使得股市和汇市的相关性较高。第三部分,借鉴国内外的研究方法,本文采用了建立向量自回归模型的方法对股价与汇率间的关系进行研究。本文选取了2005年7月21日至2009年8月31日间我国上证A股指数与人民币兑美元汇率的997组日数据,首先从对股价和汇率的历史走势进行了简单描述,再对股价和汇价序列进行平稳性检验,检验结果是我国人民币汇率和股价的对数序列均是非平稳序列,在经过一阶差分后,变成了平稳序列；其次在通过平稳性检验的基础上进行协整检验,以判断两序列之间的长期均衡关系,通过Johansen协整检验,得出了汇率与股价之间存在协整关系的结论；再次,建立有协整约束的向量误差修正模型(VEC模型)检验两序列之间的长短期因果关系,得出我国汇率对股价有单向的因果关系的结论,且在长短期均存在,但不能得出我国股价对汇率的因果联动关系。第四部分,本文针对第三部分的结果,进行实证结果解释。针对汇率到股价单向因果关系的结论,本文认为这是符合传统的流量导向模型的,这与我国国际收支中资本项目未能完全自由流动有关。因为在我国,汇率变动对股价的影响主要是通过国际贸易的途径实现的。汇率的变动会对上市公司的进出口预期值和利润预期值产生影响,进而改变人们对公司的估值,使得公司的股票价值产生变化；针对股价到汇率间不存在因果关系的结论,本文认为这是基于三个原因：第一、我国还没有完全实现利率市场化,股票价格的变化即使能够影响居民的财富收入和货币需求,但仍然无法改变利率水平。第二、我国国际收支中资本金融账户还没有完全放开。由于资本不能自由的流动,使得股价到汇率的投资组合传导途径被切断,股市的波动无法对汇市的波动产生正常的影响。第三、虽然人民币已经实现了一定程度的自由浮动,但是仍然受到管制,使得汇率对股市的反应受到削弱。总之,中国的外汇市场与证券市场在长期和短期均存在一种汇率波动到股价变动的单向因果关系,但这种因果关系传递机制并不完全。在我国完善外汇体制改革、规范国内金融市场发展的关键时期,应密切注意外汇风险的防范并采取严格的措施避免国际投机资金大量流入证券、外汇等易产生泡沫风险的行业,以提高我国股市的抗风险能力。