沪深300指数期货合约的推出,标志着我国深层次的资本市场体系建设又迈出了关键性的一步,同时也为投资者规避投资风险、追逐经济利益提供了新的市场空间。对于股指期货投资者而言,无论是利用期货市场进行套期保值还是进行指数价格预测,无论是利用期货市场进行投机还是套利交易,能够精确预测期货基差都将成为期货投资者决策的重要依据。基差是连接期货市场和现货市场的纽带,反映了期现价格之间的偏离程度,与两者都具有紧密联系,因此,基差变化对市场价格的发现及市场信息的传递都具有重要影响,直接关系着市场风险控制效率以及市场监管的有效性,所以,关于期货基差的研究一直备受关注和重视。特别地,我国金融期货等衍生品市场还处于起步阶段,存在着诸多不足之处,还有很多方面亟待完善,例如产品有待丰富、投资者有待培育、市场制度有待完善等,因此,对我国首个指数期货合约进行研究以为构建并完善我国金融衍生品市场提供一定的借鉴价值。同时,能够分析并了解沪深300指数期货基差的变动规律,对于套期保值、基差交易、市场监管以及合约设计等具有很大的实际意义。在股指期货市场中,持有成本模型认为,期现价格存在着稳定的均衡关系,这也就意味着基差存在着向均衡值回复的动态调整过程,即当基差受到外部冲击而偏离均衡值时,将因市场套利者的存在而向均衡值进行调整。很多理论研究和实证分析都对基差的调整过程进行了描述,并试图构建模型对期货基差的调整过程进行符合实际的描述。传统的线性模型首先对基差进行了建模分析,该类模型假设,基差行为符合线性自回归过程,并且以固定的速度向均衡值连续调整,虽然线性模型能够阐述基差向均衡值回复的调整过程,但是线性模型对基差行为的解释存在诸多不足,且与市场实际情况相去甚远。由于交易成本、代理异质性等因素的存在,基差的调整过程应是非线性的,因此利用非线性模型描述基差的动态调整过程可能更符合现实情况。针对基差的调整过程进行非线性分析的模型很多,Granger和Terasvirta(1993)提出的平滑转移自回归模型(STAR模型)在描述经济金融时间序列的非线性过程研究中得到了广泛应用,能够对通货膨胀率、失业率以及汇率等时间序列的非线性调整进行很好的描述,因此,本文即是基于该模型对我国沪深300指数期货基差的动态调整过程进行实证分析。首先,在基差理论研究的基础上,以持有成本模型为出发点定义基差,分析了基差的动态调整过程。当基差受到外部因素冲击时,可能出现偏离均衡水平的情况,此时由于套利行为的存在,基差将向均衡水平调整,且该调整过程是非线性的动态调整过程。在此基础上,本文分析了影响基差调整过程的因素,由于代理异质性、交易成本的差异性等诸多因素的共同作用,基差的动态调整过程倾向于平滑进行。因此,基差向着均衡水平调整的平滑性是本文采用STAR模型进行实证分析的理论基础。其次,本文分析了期现价格之间的相互关系,并利用协整检验、格兰杰因果检验等方法对我国沪深300指数期货的期现价格关系做了实证分析。由于基差是期货市场和现货市场的纽带,反映了指数期货期现价格的偏离程度,与两者之间的关系都非常紧密,因此,准确把握期现价格之间的关系是研究基差的前提和基础。实证结果表明,沪深300指数期货的期现价格之间具有稳定的均衡关系,并且期货价格能够有效地引导着现货价格的变动,即沪深300指数期货市场能够较好地发挥价格发现功能。期现价格之间稳定的均衡关系奠定了基差研究的理论基础。然后,在以上分析的基础上,本文利用STAR模型对我国沪深300指数期货基差的动态调整过程进行了实证研究。本文采用每分钟的高频数据,实证结果表明,沪深300指数期货基差的动态调整过程符合非线性LSTAR模型,这说明：首先,沪深300指数期货基差具有整体平稳性,并且基差行为具有向均衡水平回复的动态调整特征,并且该调整过程服从非线性LSTAR模型；其次,沪深300指数期货基差的调整行为具有不对称性,也就是说,指数期货基差的动态调整行为不但与其偏离均衡水平的大小有关,而且与其偏离的方向有关,这一点与国外针对指数期货基差的调整行为的研究结果有所不同。实证结果显示,对于沪深300指数期货基差调整行为的描述,非线性LSTAR模型要优于线性AR模型,说明相对于线性模型,非线性模型能够较好地对基差的动态调整过程进行拟合,这也验证了前述的理论分析。此外,沪深300指数期货基差的LSTAR模型的转换函数曲线相对平缓,这说明沪深300指数期货基差在高机制状态与低机制状态之间的转换是相对平缓的。最后,通过对本文理论研究及实证分析进行总结,得出以下结论：第一,我国沪深300指数期货的期现价格存在着稳定的均衡关系,并且期货价格引导着现货价格的变化,即沪深300指数期货市场能够较好地发挥价格发现的功能：第二,沪深300指数期货基差具有较好的平稳性,波动较小,这说明沪深300指数期货市场能够较好地发挥转移或者规避风险的功能；第三,线性沪深300指数期货基差存在着向均值回复的动态调整过程,并且该调整过程服从非LSTAR模型,这说明沪深300指数期货基差的调整过程具有非线性特征,且在均衡值上下的调整过程是非对称的。总的来说,虽然面世时间不久,沪深300指数期货市场能够发挥其应有的作用,即规避风险和价格发现功能；此外,通过构建模型能够对沪深300指数期货基差的动态调整过程进行较好的描述,揭示基差变动的内在规律,可以为市场投资者和监管层提供一定参考和借鉴价值。