可交换债券在2013年“盘活存量”的背景下应运而生,作为一种兼具债性和股性的新型融资工具,随着市场的发展,可交换债券发行目的日趋多元化,除了传统的减持和融资之外,资本套利、并购换股等成为部分发行人的主要诉求,而且各种功能都有其优势。相比于银行贷款,股权质押,信托公司等其他日常融资方式来说,通过可交换债券融资平均成本都要比以上方式低;相比于通过大宗交易减持股份来说,通过可交债可以减少对二级市场的冲击,同时交易时间和交易金额也相对较灵活;也可以通过“可交债+定向增发”（“EB+CB”）的方式为企业谋利,所以说可交换债券是一种新型实用的金融工具。经过这几年的发展,可交换债券的发行数量和规模也都实现了高速增长,但是其中发行的公募债券数量却不多,本文选取的案例17桐昆EB就是为数不多公募可交债中的一只;另外它条款设计都比较全面,除了基本条款和换股条款外,所有触发条款都有所涉及;再者他最后基本实现成功换股,换股率高达97%,所以值得深入研究。本文想要分析桐昆集团发行此次可交换债券的真实动机以及会对各个利益相关方造成的影响,最后根据以上的分析从多个角度提出一些实质性意见。本文采取的是案例研究法,选取桐昆控股作为案例企业,首先通过对发行方和标的方公司介绍,进而从行业情况,公司经营成果和债务结构分析发债背景和发行情况来了解本次案例背景。之后从融资动机,减持动机和资本套利动机三个角度分析其发行动机。（1）融资动机,主要从企业日后发展,拓宽融资渠道和降低融资成本三个方面分析其融资动机;（2）减持动机,主要从条款设计,规避风险和规避监管三个角度分析其减持动机;（3）资本套利动机,从“私募+定增”模式切入分析其资本套利动机。根据以上多角度分析充分证明本次17桐昆EB发行动机包括融资,减持和资本套利。之后又从发行人角度,标的公司角度,可交债投资者角度和标的公司中小投资者角度分析其造成的影响。（1）从对发行人影响来看,桐昆控股财务状况有所变差,发行可交债后其控股地位并未改变;而且企业实现了本次发行此次可交债的目的-融资,减持和套利。（2）从对标的公司影响来看,根据委托代理理论发行可交债后大股东持股比例有所下降使得企业的股权结构得到一定改善,更有利于企业的长效发展;同时本次发行可交换债券在短期内会对正股股价造成负面影响但不显著,在转股时期短期内会对正股股价造成正面影响但不显著。（3）从对可交债投资者的影响来看,分为持有到期赎回和换股两种情况分析,持有至到期赎回的收益率大概为1.855%,而换股的收益率大概为50%以上。（4）从对标的公司中小投资者的影响来看,通过股价走势图发现其中有个时期涨跌比较大,尤其是在换股期前后和第二次换股价格调整日后股价波动比较大,因此对投资者的收益影响也是比较大。最后根据以上分析,本文提出以下建议:针对发行方,建议充分利用可交债,合理设计各类条款,合理选择发债时机,合理进行负向盈余管理和正确应对各种风险;针对监管者,建议适当放宽发行要求,健全规章制度;针对投资者,建议投资前从多个方面了解其发行动机。通过本文研究可以为未来打算发行可交换债券的企业提供实践和理论经验,减少投资者损失,同时为监管者规范我国可交换债券市场行为提供参考。