伴随着十八届三中全会做出利用员工持股推进混合所有制经济改革决议的通过,2014年6月,证监会发布了《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》,这意味着中国员工持股迎来了又一波快速发展的新时期。通常来说,员工持股能够激励员工努力工作,并通过提升员工士气从而改善公司经营绩效和提高公司价值。然而,新时期的员工持股计划在实际运行过程中出现了大量的亏损现象,这将很难实现其激励员工以及提升公司价值的初衷。根据市场分析来看,这背后的原因可能是员工持股计划的推行很大程度上仅仅为了满足大股东的自利动机,而不完全是为了激励员工。从现有文献来看,国内外学者主要从员工持股计划的实施动机和作用效果两方面进行了较多的研究。实施动机主要包括公司为了缓解融资约束、抵御恶意收购以及获得税收优惠等推行员工持股计划,作用效果主要包括实施员工持股计划对公司短期财富效应、企业创新以及公司价值等的影响。但极少有文献分析大股东是否会利用员工持股计划短期的利好消息进行利益侵占等行为。比如,大股东是否会利用实施员工持股计划来“掩护”自己减持股票?存在股权质押的控股股东是否会利用上市公司员工持股计划进行市值管理以维持甚至提升公司股价,避免其触及股权质押的平仓线?此外,当前也还没有研究从长期的角度对员工持股计划是否为公司股东创造了财富以及员工持股计划主要通过哪些渠道影响公司价值等问题做出具体的回答。鉴于此,本文就试图对我国上市公司实施员工持股计划的动机和经济后果做一次较为系统和全面的完善。2013年5月,监管部门允许证券公司依据质押股票情况向借款人提供融资以后,中国上市公司控股股东股权质押交易规模也随之快速扩张。本文利用2014年至2018年间的新时期员工持股计划公告和控股股东股权质押数据对员工持股计划推行的动因和效果进行了考察。实证研究发现:第一,在控制其他影响因素的条件下,存在控股股东股权质押的上市公司更倾向于宣告实施员工持股计划,这意味着该类公司更倾向于实施ESOPs来缓解其控股股东自身面临的控制权转移风险;而且上市公司控股股东股权质押的规模越大,该公司也越倾向于宣告实施员工持股计划。第二,控股股东股权质押与上市公司员工持股计划推出之间的正向显著关系仅存在在非国有企业中;而对于国有企业来说,这两者之间并不存在显著关系。第三,上市公司内部股东之间的股权制衡和外部治理都能够一定程度上缓减控股股东利用员工持股计划来侵占外部中小股东利益的行为。同时,员工持股计划的实施确实能够降低了持股计划预案宣告当期公司股价崩盘的风险。然后,本文使用我国新时期上市公司员工持股计划公告数据研究了员工持股计划与公司大股东减持股票行为之间的关系。研究发现,上市公司员工持股计划宣告后大股东减持股票规模显著增加;且当普通员工认购比例高以及员工持股计划实施股票来源为公开市场时,员工持股计划宣告与大股东减持股票规模之间的正向关系才显著。这意味着上市公司宣告员工持股计划时表面上称是基于公司长期战略发展目标考虑,但是实际上已经成为了大股东侵占包括公司员工在内中小股东利益的手段之一。同时,当上市公司宣布实施员工持股计划的强度越大,大股东减持股票规模也越大;这表明大股东减持股票不仅存在“择时”现象,而且在交易规模上也存在相应的策略安排。进一步地,本文还发现上市公司实施员工持股计划确实有利于稳定大股东减持时的股价,有效地“掩护”了大股东减持公司股票,可以显著地增加大股东的减持收益。从员工持股计划发展的过程来看,几乎所有公司实施员工持股时都会对外宣称是为了激励员工,从而可以提升公司价值。根据本文第三章和第四章的实证结果分析可知,员工持股计划不一定能够真正地体现其作为长期激励的初衷。这在一定程度上能够推断出我国上市公司新时期实施的员工持股计划很难真正地提升公司业绩。因此,本文选取我国新时期员工持股计划实施数据为原始样本研究了上市公司实施员工持股计划后是否能够显著提升公司价值。同时分析了实施员工持股计划对公司价值产生影响的可能渠道。实证结果表明,上市公司实施员工持股计划并不能显著提升其长期价值;这也从侧面说明其实施ESOPs可能是出于非激励动机。进一步研究发现,员工持股计划获得的资金被用于过度投资,而且员工持股也不能促进企业全要素生产率的提升,从而导致其不能对公司价值产生正向显著的影响。以往国内关于员工持股计划的文献大多集中在其优势和效果的理论阐述与实证分析上,但现实中的众多上市公司案例表明员工持股计划不像其宣称的那样有益。目前,有研究从短期福利等角度论述了我国员工持股难以成功的原因,但很少有文献从实证角度去揭示员工持股计划失效的原因和渠道。以第二类委托代理为研究视角,本文发现,上市公司大股东存在利用员工持股计划获取私利的动机;这意味着原本致力于提升公司长期绩效的员工持股计划被用作为短期套利的手段。同时,本文还发现这种基于非激励动机推行的员工持股不能有效地提升公司业绩和价值。总体来说,本文的研究结论可以为新时期员工持股计划的监管提供政策依据,有助于完善相关监管制度;同时也可以为新时期经济改革提供有益的政策建议。