公司治理在企业投资决策过程中发挥重要作用,公司治理水平直接关系到企业的投资效率。随着公司治理问题的深入研究,发现世界各国很多上市公司不是由公司第一大股东控制,而是受最终控制人控制。最终控制人通过关联交易、家族式管理、金字塔结构、参与管理等形式获得远超过其现金流权的最终控制权。最终控制权与现金流权的分离导致最终控制人和中小股东的代理冲突,进而影响公司的决策。投资作为公司一项重要的战略性决策,直接受到公司代理问题的影响,在最终控制人和中小股东代理冲突出的影响下,将会出现过度投资或投资不足的非效率投资。本文首先对最终控制权、现金流权和企业投资的基础理论进行了分析,介绍了最终控制权、现金流权的概念界定和计算,过度投资和投资不足的理论。接下来建立了最终控制权、现金流权和企业投资的契约模型,模型对最终控制权、现金流权和企业投资的关系进行了探讨。求解得到了最优的企业投资水平和最优现金流权比例,结合构成最优组合里的各参数的具体含义,探讨了它们对最优企业投资支出额和最优现金流权比例的影响。在模型分析之后,本文对我国上市公司最终控制权、现金流权与企业投资的现状进行分析,并以最终控制权大于10%的215家上市公司为样本,借鉴自由现金流代理理论,考察了我国上市公司是过度投资还是投资不足,然后,以最终控制权与现金流权的分离产生代理冲突为依托,运用面板模型对最终控制权、现金流权与企业投资的关系进行了实证分析。结论认为,①我国上市公司存在过度投资;②最终控制权与企业投资正向变动,体现了侵占效应,现金流权与企业投资负向变动,对过度投资有抑制作用,表明了激励效应的存在;③最终控制权与现金流权分离时,最终控制人倾向于过度投资以实现隧道效应。因此,降低上市公司最终控制权、现金流权分离程度可以提高投资效率,在企业投资决策时,应考虑最终控制权、现金流权的影响。