随着麦金龙教授提出的金融自由化和贸易自由化的主张被越来越多的发展中国家所接受，全球各个国家和地区的金融市场也联系得越发密切，因此有关外汇市场和股票市场之间联动关系的研究一直都是国内外学者关注的焦点。2005年在我国金融体系改革的历史中是最具里程碑意义的一年，该年的4月和7月在股票市场和外汇市场上分别进行了股权分置改革和人民币汇率形成机制的改革，并在此之后不断推进着我国的汇率制度改革和股票市场发展的规范化，这使得我国的外汇市场和股票市场越来越市场化，并与国际金融市场的联系也更加紧密。在此大背景下，本文致力于研究清楚汇率和股指之间的关联性，这将具有一定的理论意义和现实意义：首先，前人大多使用的是人民币兑美元汇率等名义汇率来研究其与股价之间的关系，而随着我国经济对外开放程度和对外贸易水平的提升，若使用实际有效汇率作为汇率指标的代表，在剔除了通货膨胀的影响和对外贸占比进行加权之后，能否进一步解释汇率和股指之间的关联性？这将是本文写作的主要研究内容；其次，若能进一步理清人民币实际有效汇率与不同行业的股票市场价格间的联动影响，有助于这些行业的公司管理层及时采取相应措施防范外汇波动对公司股价造成冲击的风险，而且也有利于投资者通过分析预测汇率变动对各个行业股市影响的程度和次序，做出明智合理的投资决策；最后，值得警惕的是，台湾在上世纪80年代由于贸易顺差的扩大，推动了新台币的持续升值，从而造成大量热钱流入台湾股市，造成股市的暴涨暴跌，还有日本在20世纪80年代签订了“广场协议”后导致日元迅速升值，后续给日本股市和国内经济带来了十余年的衰退影响。这些事例都让我们认识到，汇率的大幅波动会给一国股市和经济造成深远的影响，弄清汇率和股价之间的传导途径，有助于政府制定合理的监管政策防范金融风险，进而促进外汇市场和股票市场的健康发展。　　本文的研究思路是将理论推导与实证分析相结合。先是对有关汇率和股价关联性研究的国内外文献进行了梳理，并加以总结归纳，以期站在巨人的肩膀，寻得前人的智慧加以研究。然后从理论分析和实证检验两个方面进行研究。　　文章对流量导向模型和股票导向模型进行了分析，在对以上两个经典的理论模型进行分析说明后，本文再考虑了以国内物价水平和货币供应量两个变量对汇率和股指联动关系的影响。从物价和货币供应量两个角度进行分析时发现，汇率与股指之间的关联性错综复杂，不同的影响因素、不同的行业特性对二者之间的影响方向和大小都不一致，仅仅通过理论推导无法确切地表述出汇率和股价之间的影响大小和影响方向，因此需要在理论分析的基础上进一步用实证研究二者之间的联动影响。　　本文的实证研究分为两大部分。在第一部分中，为了从整体上把握实际有效汇率和股指之间的关联性，选取了人民币实际有效汇率、上证A股指数、广义货币供给量和居民消费价格指数四个变量作为实证研究的对象，选取了wind资讯金融终端里的2005年7月至2017年1月的月度数据进行实证研究。在进行实证检验之前，首先在确保各时间序列数据平稳的基础上，对它们进行了Johansen协整检验判断变量之间是否具有长期稳定的均衡关系。其次利用格兰杰因果关系检验进一步确定变量间的因果关系。紧接利用VAR模型中的脉冲响应函数分析和方差分解对人民币实际有效汇率和上证A股指数之间的关系进行了进一步的具体分析。最后为了得到人民币实际有效汇率和上证A股指数之间长期和短期影响的量化数据，对以上四个变量构建向量误差修正模型。　　文章的实证检验发现：人民币实际有效汇率、上证A股指数、广义货币供给量和居民消费价格指数之间存在着三个长期稳定的协整关系；从因果关系的角度来看，上证A股指数和人民币实际有效汇率都是对方的格兰杰因果原因；从脉冲响应函数和方差分解的结果可以看出，在短期内人民币实际有效汇率和上证A股指数都是导致其自身波动最主要的影响因素，人民币实际有效汇率对上证A股指数的冲击要大于上证A股指数对人民币实际有效汇率的冲击。总的说来，短期内，人民币实际有效汇率的波动对上证A股指数的影响程度大于上证A股指数的波动对人民币实际有效汇率的影响，从长期来看，二者具有稳定的正向关系，即人民币实际有效汇率的上升会导致上证A股指数的上涨，而上证A股指数的上涨会进一步推动人民币实际有效汇率的上升。　　对于人民币实际有效汇率和上证A股指数存在长期正向关系，本文从国内物价水平和货币供给量这两个传导媒介进行详细分析。从国内物价水平的角度来看，汇率的变化可以通过国际贸易的经常项目，来影响进出口贸易中的相对价格，进而影响国内的物价水平。价格水平的改变会直接影响到企业的生产和销售，决定了企业的定价能力和盈利能力，也间接影响了该企业股票在股票市场的表现。从货币供给量的角度来看，我国政府以汇率稳定为政策目标，当汇率发生偏离较大时，管理当局会通过外汇储备和进行公开市场操作来影响国内的货币供给量，进而影响国内的市场利率水平和企业的资金借贷成本，从而决定公司经营情况和股价水平。　　接着文章分析了短期内人民币实际有效汇率的变动对上证A股指数影响较大的原因是由于我国的企业普遍缺乏防范汇率风险的意识，致使短期内无法出台有效的应对措施缓解汇率波动造成的冲击，因而其经营状况和股票价格容易受到汇率波动的影响。而短期内上证A股指数的波动对人民币实际有效汇率的影响较小是因为现阶段我国整体利率市场化水平较低，并且资本项目还受到较为严格的管制，在股价导向模型中股价波动向汇率的传导途径被阻断，因而国内股票市场的波动还不能有效传递到汇率市场中去。　　在实证研究的第二部分中，本文采取与第一部分相似的计量方法，将人民币实际有效汇率和股票市场中的银行、房地产、纺织服装、医药生物、食品饮料、农林牧渔、家用电器、商业贸易、国防军工、通信和机械设备11个行业板块股指分别进行了回归分析，同样加入广义货币供应量和居民消费价格指数两个控制变量，进一步探究人民币实际有效汇率与不同行业股票市场的联动影响。实证检验依然发现人民币实际有效汇率、广义货币供给量、居民消费价格指数和以上各行业股指之间均存在着两个或三个长期稳定的协整关系。从因果关系的角度看，银行业股指、食品饮料行业股指均和人民币实际有效汇率存在着双向的格兰杰因果关系，商业贸易行业股指和机械设备行业股指是人民币实际有效汇率的单向格兰杰原因。从脉冲响应函数的结果来看，短期内，人民币实际有效汇率波动和各行业股指波动会使对方出现方向或负向的影响，并且人民币实际有效汇率的变动对各行业股指的影响程度明显强于各行业股指波动对人民币实际有效汇率的影响。但从长期来看，二者都存在稳定的正相关关系。从VEC模型中本文发现人民币实际有效汇率的短期波动对银行业股指、食品饮料行业股指、商业贸易行业股指、机械设备行业股指、房地产行业股指、家用电器行业股指、纺织服装行业股指和医药生物行业股指的影响很大，而对农林牧渔、国防军工和通信这三个行业的股指影响不大。而只有银行、食品饮料、商业贸易和机械设备这四个行业股指的变动在短期内能对人民币实际有效汇率造成微弱的影响。　　本文就所得出的结论给出了一些具体的政策建议：首先是逐步放松资本项目的管制，这有利于吸引长期资本投资我国的实体经济，并且也会带来更多先进技术设备和企业管理经验，提高我国的生产效率，促进经济增长。外汇管制的放松会使得我国的汇率制度更加市场化，有利于形成真实的人民币汇率，有利于形成汇率到股价的传导机制。其次，应建立更具弹性的浮动汇率制度。根据蒙代尔的三元悖论，一国不可能同时实现货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本的完全流动性三个经济目标，只能从以上三个中选择两个。对于中国而言，我国一直想保持货币政策的独立性，在此基础上想逐步放松资本项目的管制让资本更加自由地流动，势必会造成汇率的大幅度波动。因而，建立更具弹性的浮动汇率制度也是我国实现放松资本项目管制的重要前提。最后，建议企业增强汇率波动的风险防范意识。随着汇率波动的幅度变大，相关进出口企业或行业会受到很大冲击，特别是那些持有大量外汇资产或负债的企业。就要求企业管理者逐步提高汇率波动的风险防范意识，积累相关经验以及采取有效的应对措施。　　本文写作的新颖之处和创新之处在于以下两个方面：首先，就研究角度而言，前人的研究大多使用的是人民币兑美元等名义汇率，而名义汇率没有考虑国内外物价水平的干扰情况，不能真实地反映一国相对于其贸易伙伴国的竞争力水平。本文选用的实际有效汇率剔除了通货膨胀对各国货币购买力的影响，能够更为真实地反映一国的货币价值与对外贸易竞争力；其次，以往的很多研究大都只研究汇率和整个股票市场，但是汇率对股价的影响会因为不同行业的属性不同有所差异，若不加以区别研究，所得出来的结果难免会有失偏颇，本文选取的银行业、医药生物等11个行业的股指是中国股市的重要行业股指，具有代表性，将他们与人民币实际有效汇率的关联性进行深入探讨。