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本文主要研究1990年以来至2008年10月以来的中国股市历史走势,将其划分为七次牛熊市。从金融心理学的视角,分析投资者心理在股市牛熊转换中的一般心理过程和在各次牛熊市中的特有心理现象,尤其具体分析了从2005年6月至2008年10月的第七轮牛熊市中在股权分置改革背景下的投资者特有的心理和行为。
为进一步深化对中国股市的分析,本文将投资者按资金规模分为机构投资者和个人投资者两类,分别对其在证券市场中的心理行为以及两者之间的相互作用机制进行了分析,后者主要应用了博弈论的研究方法。首先,在理论上,机构投资者和散户之间的“智猪博弈”可以得到的最优支付是散户自己不搜集信息,跟随机构投资者的买卖方向进行操作,即所谓“跟庄”。在无政府监管的条件下,散户进行跟庄常常会受到机构投资者操纵股市、散布虚假信息的干扰,这时两者进行博弈得到的最优支付是机构投资者选择操纵市场,散户选择不买卖股票。在引入政府监管条件之后,政府对机构投资者操纵市场的行为进行处罚,当处罚超过了机构投资者由于操纵市场而获得的利益时,机构投资者就会选择不操纵市场,而散户也会选择跟庄操作。因此,引入政府监管条件后,从理论上实现了帕累托改进,摆脱了无政府监管条件下“囚徒困境”的状态,促进了股市的健康发展。然后,结合亿安科技的股价操纵案,对于政府监管下在打击机构投资者操纵市场行为,维护中小投资者的权益和股市良好秩序方面所起的积极作用进行了阐释。
文章最后给出一些建议:对于个人投资者和中小投资者,入市要保持平常心,防止盲目从众和跟庄,谨慎的借鉴机构投资者的选股思路;对于政府监管部门,要制定政策合理引导投资者心理,要通过立法,明确政府监管部门的独立法律地位,增加对政府监管机构的授权,完善政府监管机构的制度建设和配套法律,加强国际监管合作等。