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随着我国金融改革的不断深化,中国国债产品的不断创新,中国债券市场特别是银行间国债市场发展迅猛,利率指标日趋重要。与此同时,中国国内关于债券利率期限结构的研究不断深化,研究热点逐渐从收益率曲线的静态拟合转变到动态研究中。在此背景下,宏观经济政策和国债收益率曲线的相关性研究也逐渐成为大家瞩目的焦点。Bernanke在2003年指出传统的宏观经济变量是无法被观察到的,而宏观经济政策的制定者也不是仅仅依据几个理论上的宏观经济变量来对宏观经济进行观察、研究进而制定相应的政策。并且他从此理论出发,提出了研究货币政策的崭新模型——因素增强型向量自回归模型(FAVAR)。而由于中央银行货币政策与债券收益率的紧密联系,FAVAR模型无疑为货币政策与收益率曲线的相关性研究提供了新的道路。之后Monch (2006)提出的无套利-FAVAR期限结构模型将FAVAR模型引入到了利率期限结构研究中,发现该模型对于美国国债收益率曲线拟合地很好,并证明了大量宏观经济变量的加入对于传统期限结构模型有着显著的改善作用。本文通过借鉴国外相关研究,以FAVAR模型来刻画短期利率的动态变化,之后使用无套利仿射期限结构模型作为收益率曲线研究的基础模型。具体地说,本文使用从大量的宏观经济变量中提取的宏观经济因子来描述短期利率的动态变化,并以无套利条件作为期限结构模型约束条件,来估计和构造中国国债收益率曲线。简单来说即是以FAVAR模型作为仿射期限结构模型的动态方程。通过实证研究,我首先发现FAVAR模型可以很好地描述中国短期利率的动态变化；进而发现我从大量宏观经济变量中提取的FAVAR因子与不同期限的中国国债收益率有着比较强的相关关系；最后,作为本文研究的最终目的,我发现使用无套利-FAVAR模型所估计的中国国债收益率曲线同实际值拟合地很好,特别是在收益率曲线的左端和中端。