在全球实行碳减排、环境保护政策的大背景下,投资界也在做着自身的转型,ESG投资越来越成为热门的投资主题。本文正是在此背景下,以我国A股市场为研究对象,研究ESG投资在我国的可行性。ESG投资是集环境（Environmental）、社会（Social）与治理（Governance）三大理念于一体,综合考量一家公司可持续发展能力的投资方式。遵循ESG投资理念的投资者往往是价值投资者,他们买入标的并长期持有,随着公司价值兑现而获取投资收益,在获取投资收益的同时积极回报社会,共同推进人类社会可持续发展。但我国市场有着自身的特殊性,相较于欧美成熟市场有许多不同,法律法规相对不完善,市场有效性及投资者理性程度相对不高。具体到ESG相关层面,我国的法律对于环境保护、员工权益保护以及公司治理结构方面的规定相对不完善,同时市场对于上市公司遭受环保处罚也不敏感（方颖和郭俊杰,2018）,甚至存在地方政府纵容企业“以污染换增长”的行为（张艳磊等,2015）。基于我国特殊的市场结构,本文将详细探讨ESG投资在A股市场的表现。本文首先根据因子模型的研究范式,对样本依据ESG评级由低到高分为5组,在求得各组收益率后,对收益率序列进行组间均值t检验以确定各组差异。而后在组间均值检验的基础上,对各组收益率序列进行Fama-French三因子回归,以此来检验各组经三因子调整后的收益率。接着根据Fama和French（1993）范式构造ESG因子,形成FamaFrench+ESG四因子模型,并使用四因子模型对各组收益率序列回归。进一步将样本以《巴黎气候协定》签订时间点划分后进行时间异质性检验,以及将样本分为重污染企业与非重污染企业进行行业异质性检验。最后使用中介效应模型进行机制分析,详细分析ESG评级对股票收益的作用路径。在完成上述所有分析后,本文将得出结论并提出相应的投资建议。本文研究发现:（一）低ESG评级的股票具有明显超额正收益,其相较于高ESG组的月均超额收益为0.98%。但同时也发现ESG评级处于中间的3组收益率差异不明显。（二）对各组进行Fama-French三因子（以下简称FF3模型）回归发现:ESG评级次低组、中间组的截距项显著不为零。同时GRS检验结果显示在5%的显著性水平下拒绝截距项联合为零假设。由此说明FF3模型不能很好地解释由ESG评级不同导致的股票截面收益率差异。（三）在FF3模型中加入ESG因子后可以显著提高模型解释力。（四）在对样本进行行业异质性检验中发现:“ESG溢价”在非重污染行业内部显著存在,而在重污染行业内部则不显著。（五）对样本进行时间异质性检验中发现:2015年《巴黎气候协定》签署后“ESG溢价”有显著提升。在得出上述结论后,本文借助中介效应模型对“ESG溢价”进行机制分析,发现风险补偿理论可以很好地对其进行解释。根据中介效应模型检验结果,ESG评级对股票收益的影响路径如下:首先ESG评级会影响公司的融资约束,外部投资者更愿意给高ESG评级公司提供资金,同时资金价格也更为便宜。融资约束是一项常见的公司经营风险,融资约束高的公司意味着其经营风险也高,投资者对于高风险的公司会要求更高的回报,以此来弥补投资者所承受的风险。因此低ESG公司股票的高收益是对高风险的补偿。针对实证分析结果,本文给出相应的投资建议。投资者可以通过购入低ESG评级的股票来获得稳定的相对高收益。但同时需要指出这种高收益并不是“免费的午餐”,而是通过承受高风险换取的。低ESG高收益的特征从一个侧面说明与ESG投资的初心仍有差距,国家需要出台响应的政策来引导资金流向高ESG评级的公司。借助“有形的手”与“无形的手”,共同推动更多资源向ESG倾斜,从而达成环境保护、企业社会责任承担以及经济效益等多方面共赢的目标。本研究可能的创新指出在于:（一）本文较早地以我国A股市场作为研究对象,研究了ESG评级与股票收益率间的关系,为丰富本土相关研究添砖加瓦。虽然关于ESG评级与股票收益间的研究已非常丰富,但目前绝大部分研究都是基于海外市场,鲜有基于我国A股市场的研究。我国市场具有自身特殊性,难以直接照搬海外研究结论,必须基于我国数据进行细致研究分析。（二）本文对ESG评级与股票收益间的关系进行了细致的机制分析,根据风险补偿理论得出了其中一种潜在的作用路径。目前海外有许多论文研究了ESG评级与股票收益间的关系,也有许多论文研究了ESG评级与公司经营间的关系,本文在总结在这研究的基础上,以我国A股市场为研究对象,发现ESG评级通过影响融资约束最终作用于股票收益。