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随着我国实体经济产能过剩的问题日渐突出,实体企业呈现低迷的态势,使得投资率不断下滑,与此同时,金融领域与实体经济之间存在着利差,为了寻求超额利润,实体企业的资本开始纷纷进入金融部门,表现为金融资产组合规模不断攀升,这会导致虚拟经济过度膨胀,甚至引发金融市场危机。形成这种现象的原因,在于实体经济无法吸收生产剩余,所以实体部门开始纷纷进入金融部门,以期获得超额利润,当实体部门和金融部门存在利润差时,这种现象就产生了。尤其是近年来,实体经济一直处于低迷的状态,使得金融市场的投资更具吸引力了。针对这一现象可以引出一系列问题,在我国经济下行阶段,究竟是什么动机推动企业大规模投资金融资产?企业金融资产配置行为是否存在异质性?宏观因素是否会影响企业的金融资产配置行为?这是亟待解决又十分重要的现实问题。从理论层面来看,由于金融资产具备双重属性,它既可以充当“蓄水池”,也可以作为获取超额利润的工具,因此企业大规模配置金融资产是否能够产生积极影响取决于该金融资产以何种用途使用,辨别企业金融资产配置的动机是一个需要用实证解决的问题。基于以上研究背景,本文选取2007-2018年间沪深A股非金融业正常上市公司为样本,数据为年度数据。为了研究企业金融资产配置行为,本文先将金融资产分类,分类标准参照Duchin et.al(2017)以及闫海洲和陈百助(2018)的方法,将其按照两种标准划分,分别划分成风险金融资产和安全金融资产以及流动性金融资产和非流动性金融资产,其中这里的安全金融资产是经过手工调整后的现金类资产,因为有小部分企业把存款类资产计入其他流动资产中。在变量选取中,参考Duchin et.al(2017),选用风险金融资产和非流动性金融资产分别占金融资产的比重为被解释变量,表示企业的金融资产配置情况;选用金融资产占总资产的比例为解释变量,表示企业的金融资产组合规模。考虑到金融资产规模与金融资产的内部配置之间可能存在内生性,即这两个变量之间存在反向因果的关系,因此采用两阶段最小二乘(2SLS)消除这一内生性,工具变量的选取参照Duchin et.al(2017)的方法计算得出。接下来又从企业自身因素(融资约束程度)和企业外部因素(行业间差异)考察了金融资产配置行为的异质性,最后,根据已有的研究指出,宏观变量也会影响到企业的投资决策行为,本文选取广义货币M2的增长率作为衡量货币政策的冲击(杜勇等,2017;杨筝等,2017;刘贯春等,2018),并做了门限回归分析,验证在阈值上下企业金融资产配置动机是否有所差异。其它文献只考虑过分组回归,并没有研究阈值问题,本文引入门限模型补充了现有的企业金融资产配置的研究。本文的结构如下:首先介绍了金融资产配置动机相关的理论,并提出假设,即企业是基于“预防性储蓄”动机还是“投机性”动机来进行金融资产配置的。之后通过建立模型进行回归分析,回归中为了解决金融资产组合规模与金融资产配置之间的内生性这一问题,采用了两阶段最小二乘(2SLS)估计,来研究企业金融资产配置的动机,重点考察不同融资约束程度和不同行业的企业金融资产配置动机是否具有异质性,并将宏观变量作为补充研究,验证在不同的宏观货币政策环境下,企业金融资产配置的动机是否具有差异。本文所得到的结论如下:(1)从企业配置金融资产的动机出发,本文将金融资产分类,经过实证发现:企业配置风险金融资产和非流动性金融资产出于“投机”动机;(2)接下来从企业内部与外部因素,考察融资约束程度与行业异质性对金融资产配置动机的影响,研究发现:融资约束程度较低的公司中“投机”动机明显,而融资约束高的公司中“投机”动机不显著,并且这类公司由于存在“融资难”的问题,在面临较高的负债率时,会进一步驱使它降低风险金融资产与非流动性金融资产的配置比例;在企业外部因素即行业差异,本文将样本分为制造业与非制造业,研究发现:制造业与非制造业的金融资产配置中都存在明显“投机”动机,但非制造业中,“投机”动机更为明显。(3)在引入门限效应模型后,本文发现广义货币M2的同比增长率存在一个阈值13.3,在M2的同比增长率MP低于这个阈值时,“投机”动机显著,可能的原因是此时货币政策较紧张,实体经济前景不佳,于是金融市场的超额利润会吸引实体经济部门投身金融领域,因此此时“投机”动机更为明显。本文针对结论并提出如下建议:(1)加强对非金融业上市公司持有金融资产的监管,确保他的资金使用目标与筹资目标相一致,还可以考虑设置一个金融资产比重作为界限,将金融业和非金融业分开,可以达到强化管理的目标。(2)加快实体经济的转型升级,巩固实体经济的根基,让金融部门融资得来的钱更好的服务与实体经济。(3)时刻注意货币政策对企业投资决策产生的影响。本文通过考虑宏观货币政策效果的影响,认为货币的松紧程度即广义货币M2的增长率是存在一个阈值的,在这个上下会对金融资产配置产生不同的影响,经实证检验上这个阈值是存在的,小于这个阈值时就是“投机”动机明显,此时会对实体企业产生不好的影响,因此货币政策的松紧度应当控制在一个合理范围内,才会使得“金融化”对实体经济产生促进作用。