2016年10月,在供给侧结构性改革和“三降一去一补”政策的推动下,我国正式启动第二轮市场化债转股,并将其作为降低企业杠杆率、防范金融风险的重要工具。迄今为止,市场化债转股已实施了5年,共涉及200多家公司。在实践发展中,债转股应用模式不断创新,从“一步走”发展到了“三步走”,本文案例中国黄金集团便是“三步走”模式的开创者。研究此案例有助于丰富对企业债转股应用模式的理论研究,在实践层面也有利于为其他企业债转股应用模式的创新提供经验借鉴。本文首先梳理了关于市场化债转股的现有研究成果,结合相关理论,构建了分析市场化债转股的理论框架。其次,本文以中国黄金市场化债转股为例,阐述了中国黄金市场化债转股的应用过程,并在此基础上研究市场化债转股应用的三个问题:（1）中国黄金参与市场化债转股的动因。（2）中国黄金市场化债转股的应用模式。（3）中国黄金市场化债转股的应用效果。本文的研究结论为:（1）中国黄金参与市场化债转股的主要动因有:国家政策推动、中国黄金集团需要抓住行业回暖趋势、子公司中金黄金资产负债率较高、子公司中金黄金与子公司内蒙古矿业之间存在同业竞争等。（2）中国黄金采取“三步走”模式。中国黄金集团在实施债转股时,考虑到母子公司债务负担较重,且集团内存在同业竞争等问题,创新应用了“债转股+优质资产注入”的“三步走”模式,该应用模式在“两步走”的基础上嵌套了“优质资产注入”,有助于增进债转股实施效果。（3）市场化债转股有利于提升公司绩效。一方面,提升公司的市场绩效,从市场反应来看,在短期内,投资者对市场化债转股的反应是负面的,在事件日后的第6个交易日,投资者的反应逐渐转向正面。另一方面,改善公司的财务绩效,市场化债转股显著提高了公司的偿债能力、盈利能力、抵御财务风险的能力。（4）市场化债转股有助于优化公司股权结构、降低公司代理成本。通过引进具有国有背景的机构投资者,不仅可以促使公司股权结构多元化,还可以提升国有法人股比例,促进国有资产保值增值。同时,机构投资者作为新进股东可以监督公司日常经营活动,有利于防范道德风险,形成制衡机制,降低公司代理成本。本文可能存在的研究贡献有:（1）丰富了债转股应用模式的相关研究。在两轮债转股中,多数公司采取收债转股、发股还债、债转优先股等“一步走”模式,少数公司实施“两步走”模式。本文案例中国黄金实施“三步走”债转股模式,在债转股应用方案上进行了创新,本文的案例分析有助于拓展该领域的研究范围。（2）证明了市场化债转股实施主体多元化的可行性。与以往单一主体实施市场化债转股不同,中国黄金市场化债转股实施机构高达5家,实施主体多元化将是债转股的发展趋势。虽然此次债转股依然缺乏对社会资本的引入,但是各实施机构的实际控制人性质不同,这表明该案例已经在市场化债转股实施机构多元化方面迈出了重要的一步。本研究能够为市场化债转股实施主体多元化提供经验,具有重要的实践意义。