论文部分内容阅读
市场流动性代表着交易的难易程度,它是保证市场正常运行的重要因素,与融资流动性(代表市场融资的难度)存在相互影响的现象。而通过保证金担保进行融资,由于作为借贷担保的保证金通常与市场的交易资产相关联,因此使得融资流动性与市场价格的之间的相互影响更强,从而更容易导致金融市场出现短期崩溃等现象。多主体模型在对市场不同质个体间相互交互行为的模拟及分析方面有独特的优势,通过建立金融市场的多主体模型来讨论保证金担保融资与市场流动性之间的关系,对于分析金融市场特性以及探讨金融市场的内在演化机制有一定的作用,同时也对金融市场的监管政策和交易规则的设定有参考价值。
本篇论文首先介绍了市场流动性相关研究成果,并讨论通过存在借贷行为的金融市场的结构,说明了金融机构在交易活动中的作用。我们认为,金融机构通过借贷向市场提供流动性可能面临的包括保证金融资风险、交割和赎回等风险。特别的,在历次金融危机中,保证金比例均会不同程度上升,这其中隐含着保证金比例与金融市场危机间可能存在的很强的相关性,从而使得保证金融资风险在金融机构所面临的风险中占据了突出的地位。
接下来,我们介绍了几类借贷融资与市场流动性模型,并对金融市场多主体模型的关键要素做了介绍。通过对于相关模型的分析,我们认为加入以保证金为基础的投机者信贷条件对于分析市场流动性与融资流动性的关系有重要意义。而利用建立多主体模型的方式讨论相关问题,更有助于分析市场的内在运行机制。
随后,我们建立了一个带保证金约束的融资流动性多主体封闭市场模型。通过解析和模拟方法得出了所建立的模型市场有以下的性质:)(1)市场流动性与融资流动性间存在密切关系;(2)有充分市场信息的金融融资机构通过设定保证金可以对市场价格起到缓冲和稳定的作用;(3)不具有充分市场信息的金融融资机构的保证金规则的设定可能会使得市场更加不稳定;(4)存在保证金借贷的市场流动性存在脆弱性特征,即市场价格可能突然大幅跳跃;(5)市场存在流动性螺旋现象,即资产价格的波动与市场价格的变动有自增益现象。
最后,通过对于多主体模型的模拟,我们又得到了多主体模型的一些模拟结果:(1)市场流动性的脆弱性和流动性螺旋现象;(2)市场投机者在一般情况下给予市场提供了不足的流动性,但在市场价格出现剧烈波动的时候,投机者的投资杠杆增加可能导致市场危机的加深;(3)高杠杆率的投机者不一定获得高收益,却承担了最多的违约风险;(4)市场存在流动性冲击的时候,表现出了更强的杠杆率波动性。
我们由此认为,市场上的保证金约束与市场价格间确实存在着关联关系,并且在一股情况下,保证金的设定给市场提供了其缺少的流动性。但在市场基本值价格波动剧烈之时,特别是市场存在包括资产冲击在内的其他冲击之时,市场的融资机构是否获得充分的市场信息,以设定合适的保证金,对于此时的市场是否稳定有十分重要的影响。