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随着世界经济一体化和金融创新的持续增强,商品期货指数得到了快速的发展,相关研究也成为了学术界的热点之一。
本文首先回顾了国内外研究现状,并进行了商品期货指数的国内外比较分析,选取了RJ/CRB、S&P GSCI、DJ-UBSCI、RICI四个国际指数,和NFI-A、NFI-B、NFI、wenhua CCI四个国内指数,考察了国内外指数的功能目标及设计准则、编制方法、指数绩效等方面。在此基础上,选取了NFI作为国内商品期货指数的代表指数,对其在宏微观层面的应用绩效进行了实证研究。
宏微观应用绩效的实证研究是本文的核心部分,也是有所创新的地方。本文首先对NFI在预测物价水平、景气程度及利率水平等宏观经济变量上的功能绩效进行了实证检验,采用的计量研究方法包括:JJ协整检验、Granger因果检验、方差分解、时差相关分析等,以我国居民消费价格指数(CPI)、工业品出厂价格指数(PPI)、景气一致指数(CI)、银行间同业拆借利率(RATE)为检验变量。
本文的实证检验发现,商品期货指数对物价水平、景气程度和利率水平具有先行的引导作用,说明我国商品期货市场服务国民经济发展的功能有所发挥,在一定程度上能够反映我国宏观经济的整体走势,并且对国民经济运行的预警体系建设也具有重要的作用。本文的研究还发现,NFI对各宏观经济变量具有1个月到4个月不等的领先期,在此基础上,以PPI为例,构建了一个NFI对工业品出厂价格指数的简单预测模型,该模型在商品期货指数对PPI的先行引导中,取得了较好的应用效果,这更为商品期货指数在宏观经济领域的实际应用提供了可借鉴的依据。
本文之后对商品期货指数的微观应用绩效进行了实证研究,这部分研究在目前国内研究中比较少见。本文首先以南华期货商品指数(NFI)和高盛商品指数(GSCI)为考察变量,借助VAR模型和二元GARCH-BEKK(1,1)模型,揭示了国内外商品期货市场间的风险传染即波动的相关性。研究发现,国内外商品期货市场间存在双向的均值溢出效应,即NFI收益率和GSCI收益率都受到了对方市场前期的影响。同时,国内外市场间的波动溢出效应也存在,这说明一方市场收益率的波动受到了另一方市场前期波动的影响,但这种效应较弱。此外,还发现国内外市场的波动是同向变化的,即市场价格变动的上涨和下跌方向一致,具有风险的协同效应,且同向变化程度较大。
在商品期货指数改善投资组合的绩效研究方面,本文基于马柯维茨的投资组合理论,构建了国内股票、债券和商品期货的资产组合,分别以上证A股指数、中证全债指数与NFI为代表,利用期望收益率和收益率的方差对组合的收益和风险水平进行了衡量。结果显示,商品期货与其他传统资产之间确实存在较低的相关性,在投资组合中加入期货资产发现,组合的平均收益不断增大,从夏普比率来看,整个组合的绩效也得到了提高,说明商品期货指数在改善投资组合的收益风险水平上具有一定的作用。
最后基于前述研究,进行了较为详细的结论阐述与分析,并结合我国商品期货市场的发展现状,有针对性地提出了相应的政策与建议。