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随着利率市场化，国债期货重回到市场，但是市场流动性少，投资者还对中国国债期货悲观。本论文使用一分钟的净价计算套利收益率，即隐含回购利率，研究中国国债现货与期货无风险套利的可能性。中国的国债期货市场运行了一年以上，在发展阶段中。为了比较发展与成熟的国债期货市场，本论文选择韩国，与中国一样研究韩国国债现货与期货无风险套利的可能性。本论文意义在于了解而比较两国的现货与期货套利，实证各国一分钟的无风险套利收益率。 首先本论文研究各国国债现货与期货市场的结构、流通、交割方式。然后研究估值无风险套利收益率时重要的参数，实证一分钟套利收益率。以下是本论文的结果。 中国和韩国国债市场在交割方式明显不同。中国采用实物交易方式，通过银行间交易市场直接买卖国债期你货。实物交割方式使当时的国债价格代表它的价值，安全性增加，市场冲击少，引起现货市场流动性增加，缺点在于交割程序复杂，费用高，使期货市场流动性少。与此相反，现金交割是电子化程序，有费用少的优点，但买卖时投资者需要考虑国债价格是否代表它的价值，是不是高估或低估了，这是一种风险。因为电子化交易，投资者容易参与，流动性大，市场冲击增加。韩国采用现金交割方式，韩国证券业协会提供债券的报价和机关平台。 估值无风险套利收益率，必要考虑使用哪个无风险利率。在银行间债券市场，银行双方以债券为权利质押所进行的短期融通业务，银行间质押式回购利率是国债期货的无风险利率。根据不同回购期限，人民银行分银行间质押式回购利率为11种。为了决定使用哪个利率，选择一周、一个月、三个月的回购期限，研究三种质押式回购利率与收益率的相关关系，这收益率时国债现货与期货套利的历史收益率。结果发现，回购期限越长，现货与期货的套利收益率受的影响更大，并发现回购利率与现货和期货的价格是负相关关系。比其他质押式回购利率，回购期限为4-7天的R07D对价格与收益率影响小。比如交易日为周五，期货交割日为T+3，包括周末需要五天的时间，R07D适合。本论文使用R07D为套利的无风险利率。 中国国数据样本期间为国债期货重回的2013年9月6日到2014年9月12日；样本数据是现货和期货的一分钟净价；数据来源是上海恒生聚源数据服务有限公司。期间内的期货合约为TF1312、TF1403、TF1406、TF1409、TF1412、TF1415。本论文研究共6个期货与5个现货的样本数据。在研究期间内，中金所公示45个可交割券。所有可交割券中，在债券市场发生交易数据存在的可交割券为23个，其中在一年内能一直能套利的只有5个，010512、01912、019303、019308、019315。估计的中国5年期国债期货合约的多头套利平均收益率是1％。交易所国债现货佣金是交易金额的0.02%，期货佣金是超过交易金额的0.001%。期货公司收取的佣金不超过交易金额的0.002%。总手续费是交易金额的0.023%，套利净收益率是0.977%。 中国国债期货套利交易采用在银行间债券市场委托国债现货，而担保国债现货卖出国债期货方式，因此，只能多头套利。因此，决定国债期货多头或空头套利标准的期货理论价格失去了意义。理论上，隐含回购利率为多头套利的收益率。 与中国研究的方法一样，研究韩国套利可能性。韩国国债数据是从韩国证券交易所的子公司KOSCOM购买，国债期货数据是从韩国金融信息和财经资讯的领先提供商YONHAP INFOMAX购买。研究期间为从2013年9月2日到9月份期货合约结束的2014年9月16日。在韩国国债市场有3年期、5年期、10年期的国债现货。由于5年期的国债与国债期货基本没有交易，5年期的期货已经没有，可以与期货交易的现货为3年期和10年期的国债。3年期国债期货是交易最频繁，交易总金额也最多，本论文的韩国国债研究对象也成为3年期国债。可以与期货交易的3年期国债是以两个3年期国债和一个5年期国债组成的‘一篮子’虚拟券。最后交割标准的篮子虚拟券的价格是三个现货的算术平均价格，期货价格定价比较复杂。 韩国国债期货市场不采用委托现货的交易方式，可以多头和空头套利。估计国债期货理论价格的时候，使用的无风险利率是根据持有成本模型计算的利率，带入的市场利率为3年期国债的Call利率和91天的CD利率。 在现货与期货套利中期货理论价格是选择套利策略的尺度，期货理论价格表示期货的价值。期货价格比理论价格大，期货价格被高估，交易参与者可以做多头套利策略。期货价比理论价少，期货价格被低估，可以做空头套利策略。与3年期国债套利的现货为，KTB1309、KTB1312、KTB1403、KTB1406、KTB1409、TKB1412。估计的6个套利收益率，收益率包含多头、空头、不套利而算的零收益率。本论文估算的韩国3年期国债现货与期货套利的平均收益率是3.78%。多头占整个套利的30%，多头套利平均收益率为0.47%。空头占整个套利的61%，空头套利平均收益率为5.96%。9%是期货理论价等于期货价格，无套利机会，收益率为零。韩国3年期国债期货交易手续费是交易金额的0.5%，现货交易手续费是只卖国债的交易者支付，净收益率为大约3.28%。 假设在各国市场投资100万元，套利现货与期货，各国期货价格变动最小价位，中国无风险到期净收益为大约1万元，韩国无风险到期净收益为大约3万元.。中国一分钟多头套利收益率低，但是期货交易量来看，流动性小，风险大，实际收益率应该比平均期望收益率大。韩国国债期货市场已经很成熟，流动性大，风险小，实际收益率应该比平均期望收益率小。