本文以2010年3月我国融资融券制度的推出为背景,利用上市公司2008年至2015年的相关数据,通过构建双重差分模型检验了卖空机制对上市公司盈余管理行为的作用机制。本文发现,基于对应计盈余管理和真实盈余管理之间的“替代”作用的分析,卖空机制对上市公司不同类别的盈余管理行为有不同的影响。其中,卖空机制对上市公司的应计盈余管理行为具有抑制作用,但对上市公司的真实盈余管理行为具有促进作用。这说明,卖空机制目前对上市公司的盈余管理行为的影响依然是肤浅的,只能对其表面的盈余管理行为起到约束作用。而对于更加隐蔽的真实盈余管理行为却并没有显著的抑制作用,反而促使上市公司管理层寻求更高水平的真实盈余管理来替代应计盈余管理水平降低所带来的影响。这也说明了上市公司管理层在面对外部监管加强时其行为的复杂性。另外,本文通过对研究样本从外部机构投资者和内部管理层激励机制两个角度进行分组,研究了卖空机制的公司治理效应的发挥所依赖的公司治理环境。并发现,高机构投资者持股比例有助于卖空机制公司治理效应的发挥,但是即使是机构投资者持股比例高的组,上市公司的真实盈余管理水平依然在卖空机制推出之后有所增加,这说明,机构投资者的公司治理效应也比较有限。而上市公司设计的管理层薪酬契约在一定程度上增大了管理层进行盈余操纵的动机,这也是管理层寻求更高水平的真实盈余管理行为对应计盈余管理进行替代的动因之一。