2007年3月1日,中国银行业监督管理委员会颁布了“信托新规”,即《信托公司集合资金信托计划管理办法》和《信托公司管理办法》,对信托公司的功能定位和业务方向进行了根本性和颠覆性的改革,并从制度上引导信托公司从融资机构转向财产管理专业机构,从信托资金以贷款为主的短期融资运用转向以投资管理为主。因此,贷款类等短期融资信托产品受到了法规的限制,私人股权投资信托自然就成为信托公司资金信托业务拓展的新方向。在我国,以信托计划的形式设立私人股权投资信托除了具有制度保障之外,还具有提高资金安全性、免于双重征税等优势。作为一种新兴的投融资形式,私人股权投资信托对于中国金融市场乃至整体经济的健康发展都具有重要作用。但目前看来,私人股权投资信托发展的重要意义没有得到整个社会的充分认识,支持其发展以完善中国的金融体系、促进创业投资以保障中国经济的持续健康发展尚未上升到国家制度、政策层面的高度,私人股权投资信托的发展在投资退出、税收等方面仍然面临着诸多不确定性。因此,本文对其概念、发展现状、运作机制等进行全面的分析梳理,并指出目前我国私人股权投资信托存在的问题,以及相应的改进建议。本文的主要内容是:1、私人股权投资信托的基本理论。鉴于目前没有一种权威的公认的对于私人股权投资信托的定义,笔者首先对其概念进行了界定:所谓私人股权投资信托,是指信托公司以《信托法》、《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托管理办法》等相关法律法规为依据,以非公开方式与投资者订立信托合同,投资者将自己的资金信托给信托公司,由信托公司将募集的信托资金以权益投资的方式进入合适的公司(多为非上市公司),并适时退出实现增值,进而将信托收益按照信托合同的约定交付给受益人的资本运营方式。接着,本文阐述了私人股权投资信托的特征,以及它对于中国金融市场乃至整体经济的健康发展具有的重要战略意义。笔者还重点比较了私人股权投资信托相对于其它投资方式的优势,包括两个方面,即信托型私人股权投资相对于其它私人股权投资的优势、私人股权投资信托相对于其它形式信托的优势。这主要是分析私人股权投资信托的种种优势,以证明私人股权投资信托在现阶段是最佳选择。鉴于国外的私人股权投资很少选择信托形式,故本文只对目前国际上流行的几种私人股权投资模式进行了粗略的分析,重点研究的是中国国内的发展情况。2、我国私人股权投资信托的发展现状及案例分析。这部分首先分析了我国发展私人股权投资信托的宏观环境,包括经济环境和法律环境,旨在说明私人股权投资信托目前已经具备了发展的客观条件:经济上存在大量的市场需求、法律上没有任何障碍。然后,笔者用最近一年多的统计数据说明了私人股权投资信托的发展现状:无论是从数量上还是规模上都呈大幅增长趋势。这部分接着论述了目前发展私人股权投资信托面临的良好历史机遇,并通过分析比较三个典型案例,即天津信托的“渤海银行股权投资集合资金信托计划”、湖南信托的“创业投资一号集合资金信托计划”、中信信托的“中信锦绣一号股权投资基金信托计划”,说明了目前私人股权投资信托的三种基本模式,分别指出了它们各自的特点。3、我国私人股权投资信托的运作机制。这部分主要从交易结构、投资管理、内部治理、激励机制、风险控制、业务流程等几个方面分析私人股权投资信托的运作机制,以说明现阶段信托公司开展该类业务的大致状况。其中,交易结构主要包括两种形式:单一信托和结构化集合信托,除此之外,信托公司也可以借鉴“有限合伙”的运作模式,在私人股权投资信托的交易结构中引入“有限合伙”思想。投资管理可分为三种模式:信托公司外聘、与相关投资管理机构合作、由信托公司自身独自担任。这三种模式的划分主要是依据各信托公司自身的实力差别、优势劣势、投资管理能力等。内部治理一般则是由投资委员会和受益人大会联合主导的,投资委员会主要是由信托公司相关人员和投资管理人等组成,而受益人大会则是由广大投资者组成,这样的利益制衡关系对整个私人股权投资信托产品的良好运作可以起到一个保障作用。激励机制指的是信托管理人与投资经理的收益分成。为了保证投资者与管理人之间的利益一致,避免逆向选择,信托公司可以引入信托管理人及投资经理个人参与利润分成。信托管理人和投资经理既可以同时投资于选定项目,也可以出资购买信托计划的一部分受益权,公司对其的奖励也可采用信托计划份额的形式,或与私人股权投资信托的表现挂钩,这样管理和激励才会切实有效。风险控制方面,私人股权投资信托的特点决定了信托公司开展私人股权投资业务的高风险性,信托公司在私人股权投资业务的各环节中都面临相应种类的风险。因此信托公司需要全面强化风险控制,以确保投资者的利益得到应有的保障。业务流程一般包括以下几个步骤:多渠道挖掘并储备优质的私人股权投资项目,调查、确定和选择私人股权投资项目,向合格投资者募集资金,对项目进行投资和管理,退出私人股权投资项目。4、我国私人股权投资信托存在的问题及相应的改进建议。这部分主要建立在前面的研究分析基础之上,指出了私人股权投资信托存在的问题,并针对这些问题提出了相应的改进建议。本文的构思与写作正处于中国银行业监督管理委员会为进一步规范信托公司私人股权投资信托业务的经营行为,并出台《信托公司私人股权投资信托业务操作指引》之际,笔者相信在这项新兴业务正如火如荼地开展的时候,一定有许多值得探讨的问题,比如其功能意义、运作机制、退出渠道等等,因此对私人股权投资信托进行研究分析是很有意义的,笔者针对目前的现状也提出了自己的一些看法和建议,希望能为我国私人股权投资信托的研究与实践贡献绵薄之力。本文的主要创新在于以探讨私人股权投资信托目前存在的问题为目的对私人股权投资信托的现状和运作机制进行研究。本文的主要研究方式是,通过对现阶段发行的几款典型私人股权投资信托进行比较分析,结合我国政策法规与制度环境,立足于我国的国情,论证私人股权投资信托的几种模式,并对其设立方式、运作机制与退出机制等进行分析。本文的主要研究结论是:1、本文定义私人股权投资信托,是指信托公司以《信托法》、《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托管理办法》等相关法律法规为依据,以非公开方式与投资者订立信托合同,投资者将自己的资金信托给信托公司,由信托公司将募集的信托资金以权益投资的方式进入合适的公司(多为非上市公司),并适时退出实现增值,进而将信托收益按照信托合同的约定交付给受益人的资本运营方式。2、私人股权投资信托相对于其它投资方式具有很多优势,在现阶段是最佳选择,但发展私人股权投资信托的重要意义未能为社会充分认识,支持私人股权投资信托发展未能成为各界的共识和行动。3、我国私人股权投资信托的退出方式有很多种,包括(1)通过国内或者国际证券市场IPO的方式退出;(2)以信托资金和投资管理顾问出资设立公司的方式并以后者的名义进行投资;(3)信托投资者以有限合伙人身份出现,投资管理人则另外出资担任普通合伙人;(4)在满足设定的条件下,由投资顾问公司或者目标公司按照约定对股权进行溢价回购,确保投资者利益;(5)采取扩展投资退出路径的方式,将退出通道与产权交易所勾连衔接或者建立私人股权投资信托受益凭证的交易市场。