在金融学学界,股票的特质风险与收益的相关关系是一个经久不衰的问题。特质波动率是股票特质风险的度量指标,在传统的资本资产定价模型中,股票的预期收益和它的特质波动率之间并不存在相关关系,因为通过构建投资组合,投资者可以分散特质风险,股票的特质风险不能带来风险收益。由于资本资产定价模型的前提假设比较严格,有学者认为在现实中,投资者很难完全分散特质风险,特质风险也应该得到风险溢价,股票的预期收益应该与它的特质波动率正相关。也有学者从卖空限制和异质信念的角度出发,指出股票的特质波动率与其预期收益是负相关的。关于这个问题的理论研究虽然没能得到统一的结论,但大多数学者的实证研究表明股票的特质波动率与预期收益之间呈负相关关系,这种现象与传统的资本资产定价模型相违背,被称为特质波动率异象。国内学者的研究表明我国股市也存在着特质波动率异象,大多数学者认为这种现象与我国股市存在严格的卖空限制有关。因此,在我国股市逐渐放开卖空限制后,特质波动率异象有没有发生改变就值得进一步研究。本文使用了 FF三因子模型和破产风险Z模型来计算股票的特质波动率,使用投资组合法、二维分组法和Fama-Macbeth两步回归方法检验中国股市是否存在特质波动率异象,如果存在这种异象,二维分组法和Fama-Macbeth两步回归方法还可以用来寻找这种异象的驱动因素。此外,为了研究卖空限制对特质波动率异象的影响,本文将样本期划分为融资融券业务开展前和融资融券业务开展后。通过实证研究我们发现,在融资融券开展之前,股票的预期收益与其特质波动率的负相关关系在我国股市真实存在,采用不同的方法计算特质波动率没能改变这种关系,特质波动率异象具有稳定性。在融资融券开展后,股票特质波动率与预期收益的负相关关系有所减弱,但依然显著存在,本文认为这与我国股市特殊的投资者结构有关。此外,本文发现换手率对特质波动率异象有较好的解释能力,但换手率并不能完全解释特质波动率异象,这种现象还有其他的驱动因素。与国内已经存在的特质波动率异象研究相比,本文的贡献在于:(1)在股票特质波动率的度量方法上,除了使用学界主流的FF三因子模型之外,本文还使用破产风险计算特质波动率,检验特质波动率异象的稳定性。针对使用FF三因子模型产生的序列相关性问题,本文也使用了两种方法进行了调整;(2)在融资融券业务已经平稳运行了 5年、所积累的数据较为充足的情况下,本文实证研究了在融资融券业务开展前后我国特质波动率异象是否发生变化,证实了国内学者关于特质波动率异象成因的猜测。当然,本文也存在一些不足之处,如所选择的风险因子中只有换手率对这种异象有较好的解释能力,没能找到特质波动率异象的全部成因。发掘更准确的模型来度量特质波动率、对样本数据进行更细致的分组、选择更多风险因子等都可以是未来的研究方向。