盈余公告后漂移现象指的是在上市公司公布定期盈余报告后,公布盈余利好消息的公司,其超额收益率会在盈余公告后一定时期内持续向上波动,同样的,公布盈余利空消息的公司股票在相应时期内超额收益率会持续向下波动的现象。它是金融财务研究中一类十分重要的市场异象,在美国等发达国家的股市中普遍存在。这一现象的存在再次打破了市场有效的假说,而且关于它的研究有助于我们理解信息是如何传递的。本文采用国外规范的研究方法考察了2003-2006年沪市上市公司的季报数据,发现我国股市也存在上述类似的上市公司股价在盈余公告发布后沿未预期盈余方向持续调整的现象。不过与国外发达市场不同的是,这一调整具有时间上不对称的特点,即对于发布“坏消息”的公司其股价在公告后70个交易日向下调整至最大值,而公布“好消息”的公司的股价的向上调整时间则需要120个交易日。基于我国股市卖空限制的现实及其他研究者对机构持股对公告后漂移影响的研究,我们推测这一现象产生的原因是漂移是反应不足和过度炒作结合的结果。机构利用了好消息状况下的反应不足,而坏消息状况下由于受卖空限制,机构炒作动力不大,因此出现检验结果中“好消息”组合比“坏消息”组合漂移持续期长的现象。进一步的按公司规模分类的检验则表明这一漂移现象是由大公司的向上漂移和小公司的向下漂移共同贡献的。我们认为这是由于市场普遍对大公司有一个“规模溢价”,市场更青睐大公司,而小公司由于收益的高波动性更容易受坏消息影响,不过我们认为这种规模对漂移特征的影响不完全是反应不足的体现,更可能的情况使机构利用了漂移以获取更高的利润。