随着中国经济的蓬勃发展、互联网产业的迅速崛起,企业边界不断向外进行延展,通过多种方式深入产业各端布局并优化供应链,达到规模经济并发挥协同效应。诸多企业通过收购兼并或者自建等模式向其所在产业链的上下游介入实现纵向一体化。2020年受新冠疫情的影响,部分企业出现了供应端和需求端的双向挤压,供应链受阻影响了企业的正常生产经营,纵向一体化可以一定程度上缓解供应链受阻对企业的负面影响,降低公司控制人和管理者之间的信息不对称性,企业的总部通过纵向整合提高了信息监督优势,优化了决策制定的有效性。企业的边界和产业链长度随着纵向一体化程度的提高而进一步延伸,且纵向整合后企业的交易成本得以降低,为企业开展技术创新提供了有利的环境。企业作为行业的参与者,在行业中的竞争策略可能会左右企业的财务策略、战略配置。当企业向所在行业上下游拓宽生产经营边界时,纵向一体化战略可能会使得企业在竞争中处于优势地位。企业进行纵向一体化以达到生产扩张、优化财务决策等效应,具体可表现在增强竞争优势、降低交易成本、提高经营收益、弱化信息不对称性等方面。现金是企业赖以生存维持经营的血脉,是企业中流动性最高的资产。一方面,企业需要维持一定量的现金以偿还债务、购买商品、劳务;另一方面,现金的低获利性可能会使得企业丧失一些较好的投资机会,同时也增加了管理层滥用现金资产的风险。对于管理者而言,如何贯彻和落实现金的总量适度、适时调节和安全保障等管理原则,是一个极其重要的现实问题。合理配置现金,提高其使用效率是企业流动性管理关注的问题。管理者在流动性管理中更为关注的是持有现金所产生的经济后果,包括现金持有的价值效应、现金持有的竞争效应和现金持有的投资效应。为充分发挥现金持有带来的正面效应,企业会对现金持有量进行调整。现金持有调整的目标是为了获得更大的经济效益,企业通过投融资等行为动态调整现金持有水平,这个动态调整的过程受到调整成本的影响。调整成本的差异使得企业增加现金持有量与减少现金持有量时面临的阻力不同,调整速度和偏离程度也有所差异。纵向一体化通过产业链整合提高了企业风险应变能力,缓解了信息不对称,管理层对市场供需判断更为准确。供应链影响着企业的现金持有量,纵向一体化作为具有产权关系的稳定供应链管理方式之一,同样会改变企业的现金持有量。这与供应链集成降低企业的成本费用,以达到高效的资金配置、提高财务绩效的原理相似。因此,本文将对纵向一体化对企业的现金持有量的影响进行研究。更进一步的,基于现金持有的动机出发,从预防性动机、交易性动机和代理性动机来看,纵向一体化是否会弱化企业现金持有的动机也是本文所探究的问题之一。在确定纵向一体化和现金持有量二者关系的基础上,为明确这种影响对企业生产经营所造成的影响,本文将就企业的纵向一体化对现金持有的经济后果产生何种影响进行探讨。首先,公司现金持有行为不仅综合反映所实行的财务战略和经营战略,还与公司价值等密切相关。在企业的纵向整合战略下,持有现金所产生的经济后果是管理者关注的问题,过高的现金比例到底是基于预防性和交易性动机产生了价值增值还是基于代理性动机诱发了管理者机会主义行为降低了企业价值是值得关注的问题。其次,现金持有能够帮助企业相对其同行业竞争对手抓住更好的投资机会,获得在市场份额上的竞争优势。当企业经过了纵向整合后,现金持有还能维持这种竞争优势么?再次,企业的财务决策尤其是流动资产配置会随着企业的纵向一体化程度不同而有所改变,并且纵向一体化对现金持有的影响效应也相应的体现在公司的投资行为上,纵向一体化程度高的企业是否降低了企业的低效投资,超额持现的过度投资行为是否会得到抑制?为保持财务弹性、降低企业财务风险的同时实现企业价值最大化,管理者会根据内部环境和外部环境的变化对企业现金持有量进行调整,使流动资产配置更优。倘若企业的现金持有量并不是一成不变的,而是一个不断向目标值趋近的动态调整过程,纵向一体化是否会影响现金持有量的调整速度?纵向一体化程度高的企业,其现金持有量偏离目标现金持有量的程度是否会受到一定的影响?综上所述,本文在已有研究成果的基础之上,重点对纵向一体化和现金持有量、纵向一体化对现金持有的经济后果以及纵向一体化对现金持有的动态调整进行研究,主要研究内容可以分为以下七章。第一部分绪论。首先通过对研究背景的介绍提出本文所欲研究的问题,对文章的理论意义和实证价值加以阐述,其次提出本文的研究思路与研究框架以及采用的研究方法,最后说明本文的研究欲实现的创新之处。第二部分文献综述。围绕纵向一体化和现金持有这两个核心概念对国内外相关文献进行回顾。首先回顾了现金持有相关的文献;其次回顾了纵向一体化的相关文献;最后进行文献述评,力图使本文的研究内容既有所继承又有所突破。第三部分理论基础。以融资优序理论、委托代理理论和权衡理论作为文章的理论基础进行分析。首先对现金持有和纵向一体化进行概念界定,其次分析融资优序理论、委托代理理论和权衡理论及其对现金持有的影响。第四部分纵向一体化对现金持有量的实证分析。首先对纵向一体化对现金持有量影响进行实证分析,然后以现金持有的预防性动机、交易性动机和代理性动机为出发点,考察不确定性、交易成本和信息环境对纵向一体化和现金持有量的调节效应,验证纵向一体化对现金持有动机的弱化效应。更进一步的对后向一体化与前向一体化对现金持有量的关系,以及纵向一体化对现金持有的融资约束机制进行分析。第五部分纵向一体化对现金持有经济后果的实证分析。分别考察了纵向一体化对现金持有的价值效应、现金持有的竞争效应和现金持有的投资效应的实证分析。在进一步分析中,将区分后向一体化和前向一体化考察其对现金持有经济后果的影响,并基于现金持有动机考察不确定性、交易成本和信息环境对纵向一体化和现金持有经济后果的调节效应。第六部分纵向一体化对现金持有动态调整的实证分析。本部分对现金持有的均值回归特征、以及纵向一体化对现金持有调整速度和偏离程度的影响进行实证分析。在进一步分析中,将区分后向一体化和前向一体化考察其对现金持有调整速度和偏离程度的影响;并基于现金持有动态调整的非对称性考察纵向一体化对现金持有动态调整和偏离程度的影响。第七部分研究结论、政策建议与不足。本部分将首先对研究得到的纵向一体化和现金持有之间作用关系的结论加以汇总,以此来实现本文的研究目的。其次将结合本文所得结论对纵向一体化和现金持有等方面提出有针对性政策建议。最后指出本文在研究过程中尚存在的不足之处,并对未来可完善之处进行研究展望。通过本文的研究得到以下的结论:第一,纵向一体化降低了企业的现金持有量。纵向一体化弱化了企业现金持有的预防性动机、交易性动机和代理性动机,即相对于不确定性低、交易成本低、信息环境好的企业而言,不确定性高、交易成本高和信息环境差的企业纵向一体化降低现金持有量的效应更明显。进一步的,不管是企业的后向一体化还是前向一体化均能显著的降低企业的现金持有量;企业的融资约束在纵向一体化对现金持有量的影响中起到了部分中介的效应。第二,纵向一体化对现金持有的经济后果发挥着正面的效应。企业的纵向一体化程度越高,现金持有价值越高,现金持有的竞争效应越高,超额持现的过度投资越低。进一步的,文章检验了后向一体化和前向一体化对现金持有经济后果的影响,研究发现后向一体化和前向一体化提高了企业的现金持有价值和现金持有的竞争效应,降低了现金持有的过度投资;纵向一体化一定程度上可以弥补高度不确定性、高额交易成本和低信息环境带来的负面影响,即在不确定性高、交易成本高和信息环境差的情况下,纵向一体化提高现金持有经济后果的效应更加明显。第三,我国上市公司存在目标现金持有量,公司的现金持有量围绕目标值上下波动并且不断收敛于目标值;企业的纵向一体化越高,现金持有动态调整速度越快;企业的纵向一体化越高,现金持有的偏离程度越低。进一步的,基于后向一体化和前向一体化研究发现不管是企业的后向一体化还是前向一体化均提高了现金持有量的动态调整速度,降低了现金持有量的偏离程度。基于现金持有量的不对称性发现纵向一体化加速现金持有动态调整仅在现金持有过度的情况下发挥效应,而在现金持有不足的情况下,企业的纵向一体化则未能对现金持有动态调整产生显著影响;纵向一体化降低现金持有偏离程度也仅在现金持有过度的样本中情况下发挥效应,企业现金持有不足时,纵向一体化未能对现金持有偏离程度产生影响。本文的研究贡献和可能的创新之处主要有三点:第一,选取纵向一体化这一新视角对我国上市公司现金持有进行研究,丰富了纵向一体化经济后果的相关研究。已有关于纵向一体化经济后果的研究较多侧重于纵向一体化对企业经营绩效的影响,关于纵向一体化对财务决策的研究较少,本文则更为具体地研究纵向一体化对企业现金持有的影响,并在研究中进一步将纵向一体化细分为后向一体化和前向一体化验证企业在供应链两端的整合对企业流动性管理产生的影响,以及这种影响会产生的经济效应,为企业对自身财务配置选取正确的战略方向提供了借鉴和参考,为企业纵向一体化战略的实施提供支撑性证据。我国处于经济转型时期,法律制度、产权保护和市场环境并不完善,纵向一体化一定程度上可以弥补制度、产权以及外部环境带来的缺陷,降低负外部性,企业流动资产的配置也伴随着纵向整合的提高而有所改善。第二,丰富了现金持有影响因素的相关研究。已有研究多从公司特征、公司治理和宏观环境对我国上市公司的现金持有进行研究,尽管有学者从多元化战略和供应商/客户关系出发对现金持有进行研究,但并未有学者从纵向一体化战略出发对现金持有进行研究。本文将纵向一体化和现金持有纳入一个框架进行研究,尤其是当下我国资本市场环境并不完善、供应链集成迅速发展,研究纵向一体化对企业适应市场环境做出正确的战略选择和财务决策是极其必要的。第三,在前人研究的基础上将现金持有量、现金持有经济后果和现金持有动态调整纳入现金持有整体研究框架中,从这三方面出发对我国上市公司现金持有进行研究,层层递进。企业持有现金可能是“有效利用”,亦有可能是“无效耗散”,因而本文不仅关注了纵向一体化和现金持有量的关系,更探究了纵向一体化对现金持有经济后果和动态调整的影响,有利于企业更深入地探索“现金持有之谜”,并准确做出现金决策。