九十年代以来,股票市场的发展对货币政策提出了巨大的挑战。股票市场的发展改变了货币政策的传导机制,使其传导更趋复杂、传导途径更长。研究股票市场与货币政策之间的关系就成为一个重要的课题。货币政策的股票市场传导是这样一个传导过程:中央银行执行货币政策操作,对股票价格形成冲击,从而改变了各种资产(包括货币)之间的相对价格,股票市场的主体(个人投资者、机构投资者、金融机构与企业)对股票价格变化做出反应,进一步影响到实体经济领域的消费和投资,最终影响到实体经济的产出。简言之,货币政策工具操作对金融领域的变量产生冲击,进一步对实体经济领域的变量产生影响。因而可以将货币政策的股票市场传导机制分为两个紧密联系与互动的环节:货币政策对股票市场的影响;股票市场波动对实体经济的影响。在货币政策对股票市场的影响这一环节中,货币政策变化对股票市场的影响有“直接”和“间接”两个方面。直接方面的影响主要是指货币政策的变化如利率调整等,通过改变金融市场上各种金融工具的相对价格,进而影响资金流向,最终影响股票价格;间接方面的影响主要指货币政策的变化影响实质经济增长,亦即影响股票市场的“基本面”如资金成本、预期受益等,从而对股票价格形成影响。因此,可以选取利率和货币供应量作为货币政策的传导变量,然后分析:利率、货币供应量的变动与股票价格波动之间的关系。理论上,利率变动将对股票价格形成负向的冲击。为了刺激经济增长,中央银行从1996年5月1日至2002年2月21日,连续八次下调存贷款利率。股票市场对此反应敏感,在利率下调的第一个股票交易日,股票价格上涨。实证结果表明利率变动对股票价格变化的解释能力较强,说明短期内利率下调是股票价格上涨的主要原因。这与