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本文从企业融资的角度出发,系统探讨了转轨经济条件下资本市场如何发展以在满足企业融资需要的同时,发挥其对企业的融资行为进行规范的功能。 本文首先从理论上分析了企业进行融资决策的依据。企业的资本结构是指在企业全部资产中负债资本与权益资本的比例。企业的融资结构决定企业的资本结构,而企业资本结构的合理与否影响企业的市场价值,因此,确定相应的资本结构就成为以实现市场价值最大化为目标的企业在资本市场融资决策的依据。也就是说,企业理性的融资行为是如何合理地安排债务融资和股权融资的比例关系,以实现企业价值最大化,资本市场对企业融资行为的规范也就体现在资本市场优化企业资本结构的问题上。 其次,本文分析了资本市场优化企业资本结构的机制。资本市场包括股票市场、企业债券市场和银行中长期信贷市场。资本市场在为企业融资提供场所的同时,通过其特有的价格形成机制和对企业融资行为的激励约束机制促进了企业资本结构的优化。 股票市场的价格形成机制使股票价格反映了股权融资的风险与收益之间的函数关系,它促使企业在进行融资决策时,根据不同融资方式的资本成本和风险来安排其融资形式。实证表明,我国股票市场价格形成机制不完善,诱导上市公司过分偏好股权融资,使其资本结构呈现资产负债率偏低的问题。 资本市场作为企业融资的制度安排,还提供了对企业融资行为的激励约束机制。股票市场通过实行股权期货、“用手投票”、“用脚投票”等制度安排对企业融资行为进行激励约束,信贷市场则通过信贷配给制度对企业融资行为进行约束。资本市场通过上述激励约束机制保护投资者利益,促使企业在进行融资行为时按照市场规律办事,以实现公司价值最大化原则来安排其融资结构,从而实现其资本结构的优化。实证表明,我国股票市场还没有形成对企业融资行为的激励约束。信贷市场对企业融资行为的约束还很弱,加上企业债券市场的发展滞后,使我国非上市公司的融资严重依赖银行贷款,使其资本结构呈现资产负债率过高的问题。 最后,本文针对我国资本市场存在的股票市场价格形成机制不完善、信贷市场对企业融资行为的约束弱、企业债券市场发展滞后的原因进行了分析,并提出了完善我国资本市场体系的建议,以完善资本市场优化企业资本结构的功能。第一是加快我国企业债券市场的发展,第二是构建有效率的股票市场,第三是通过深化改革健全信贷市场的约束机制。