【摘 要】
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随着我国医保改革与药品集中带量采购政策的推进,及创新药政策环境的逐步优化,生物医药行业正处在以生产化学仿制药为主到重视创新、“仿创结合”的转型阶段。这使得生物医药企业经营不确定性大、高风险高收益的特征突显,传统企业价值评估方法难以准确评估这类企业价值。其中,相对估值法囿于可比企业寻找困难与对市场价格的依赖,容易造成估值结果失真;绝对估值法虽然脱离了市场主观情绪,基于企业的收益创造能力来评估企业价值
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随着我国医保改革与药品集中带量采购政策的推进,及创新药政策环境的逐步优化,生物医药行业正处在以生产化学仿制药为主到重视创新、“仿创结合”的转型阶段。这使得生物医药企业经营不确定性大、高风险高收益的特征突显,传统企业价值评估方法难以准确评估这类企业价值。其中,相对估值法囿于可比企业寻找困难与对市场价格的依赖,容易造成估值结果失真;绝对估值法虽然脱离了市场主观情绪,基于企业的收益创造能力来评估企业价值,但该方法主要基于历史数据,难以识别、评估未来不确定性对企业价值的影响。传统价值评估方法带来的估值结果偏倚可能影响各利益相关方对企业价值的判断,对投资、并购等企业行为及投资者情绪均产生负面影响。因此,本文试图引入实物期权法中的B-S模型来评估生物医药企业的潜在价值,再与FCFF模型组合,以评估企业的整体价值;在模型构建过程中,对经典实物期权模型做出改进,以尽可能准确地评估产业转型背景下生物医药企业的价值。本文使用了定量与定性研究结合、案例研究、对比分析等方法对FCFF与B-S组合模型在生物医药企业价值评估中的应用进行研究。首先,本文讨论了FCFF与B-S模型的基本原理与其在生物医药企业价值评估中的适用性,并据此构建出二者组合的基础模型。随后,针对B-S模型的应用现状与经典B-S模型存在的局限,本文从以下两个方面对基础模型做出改进:引入概率风险调整现金流量折现模型来评估B-S模型中的关键参数S;基于模糊数学,构建模糊B-S模型,从求解评估结果的唯一值到求解评估结果的变动区间与最可能取值。最后,本文将改进后的FCFF与B-S组合模型应用于复星医药企业价值评估,对单一模型与组合模型、组合模型改进前后所取得的不同估值结果进行对比分析,对影响估值结果的B-S模型重要参数进行敏感性分析。基于上述对比分析结果,本文得出以下主要结论:改进后的FCFF与B-S组合模型能够较为准确、完整地评估生物医药企业价值;概率风险调整模型能够综合考虑影响标的资产价值的内外部信息,较为科学、规范地估计标的资产现值S;引入模糊理论,构建模糊B-S模型,能够纳入更大程度上的不确定性考量,同时向投资者提供股价可能的变动范围,进一步提升估值结果的准确性与参考意义。基于这两项改进,B-S模型能够更好地评估企业潜在价值,进而与FCFF模型结合,综合评估生物医药企业整体价值。
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