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在保险业快速发展的时代背景下,深入研究保险资产配置理论意义重大,有利于提升保险公司的投资业绩与偿付能力。本文是保险公司资产管理方法的实证研究,通过优化资产配置均值方差模型以贴合实务投资工作,同时从战略战术两个维度探索资产组合的构建方式和动态优化的操作思路,初步构建了自上而下的保险资产配置体系。文章的创新主要包括两大部分。理论上一方面在传统均值方差模型的基础上优化了预期收益率和风险的测度方法,使模型能更有效地指导投资,也更加符合实践中对风险管理的要求;另一方面,本文系统地对保险资产配置是什么、为什么和怎么做三方面的问题进行了探索,紧密结合模型同时密切联系实务,对如何做好国内保险资产管理工作提供了有益的借鉴。实证研究方面,文章的创新包括三个方向:第一是将资产配置工作分层次研究,包括战略配置和战术配置,以及战术配置的执行,这种划分有助于更清晰地理解资产配置的维度;第二是分别在战略配置和战术配置层次,将资产配置模型、宏观与行业指标以及资产的风险收益特征结合起来,检验在经济周期不同阶段资产配置对投资收益的贡献,对实际工作如何理解和执行资产配置不同层次起到了较好的指导作用;第三是运用中国的数据,检验了资产配置理论在中国资本市场的适用性。文章首先解析资产配置的逻辑框架与保险资产配置的内涵,从资产配置层次的视角,结合保险资金的特性,深入研究资产战略配置与资产战术配置之间的逻辑关系,并对保险机构与非保险金融机构之间资产配置的差异做了比较分析。其次,本文重点进行了资产战略配置研究。在资产战略配置(SAA)实证分析研究中采用预期收益-风险模型替代均值-方差模型,使用对未来特定时间段的预期收益取代“均值”,弱化未来简单重复历史的假设,并使得预期收益更符合未来特定时期(1-3年)的现实情况,而不再是一个“超长期”(未来十年或者更长的)平均收益情况。风险方面,采用VAR和CVaR取代传统方差,使得风险的度量更加符合实践中的定义,并且衡量了风险发生的概率和潜在损失的大小。再次,本文在研究资产战术配置中,重点分析了宏观变量GDP、CPI、银行贷款利率对资产配置的指导意义。通过分析文中所定义的8种不同宏观状态下大类资产风险收益特征,并以各种宏观状态下资产收益和协方差作为计算最优资产配置的参数,用均值方差模型计算出投资组合的有效边界,求出一定条件下的最优投资比例。然后假设投资者按照宏观状态进行资产战术配置,计算投资组合的累积收益,并与资产战略配置的累积收益进行比较,分析资产战术配置对资产战略配置的优化程度。最后,本文从风格资产配置和股票行业配置两个角度进行了战略配置与战术配置实施的实证研究。风格资产配置增加了资产的种类,有助于投资者利用风格资产之间的差异性来分散投资风险,改善投资组合的结构,提高投资效率。实证研究发现,十类资产组合的累积收益率明显高于三类资产组合的累积收益水平,这说明风格资产配置能够提高投资组合的收益水平。动态跟踪PMI水平较高的行业,有助于构建行业优化配置组合,并能在2005年-2012年的周期内持续超越市场基准。这一方面说明行业PMI水平对行业景气度的反映有效性较高,同时也意味着基于PMI指标进行的行业优化配置在实证研究中具有一定的可行性。