近年来,我国不断拓展直接融资渠道,加快发挥资本市场功能的脚步,逐步建立起层次丰富、功能完备的资本市场。债券由于其融资规模大、融资成本低和还款时限长等优点,逐渐成为企业重要的直接融资工具,日益增长的需求促进了我国债券市场的蓬勃发展。经过40余年的发展,我国债券市场已经逐渐形成发行渠道广泛、投资者结构多元化的多层次市场体系,各项制度日趋完善。同时,信用债市场也在不断扩张,近年来发行金额和规模迅速增长。房地产行业是我国一项重要的支柱性产业,为经济建设发展注入了强大动力。住房作为国民的刚性需求,关系到重大民生问题,因此国家密切关注房地产行业,发布了众多调控政策,旨在引导行业平稳健康发展。受到融资限制政策的影响,房地产行业的融资渠道和规模都受到诸多限制。而其项目资金投入大、周期长等突出特点,对巨额投资资金产生强烈需求,促使更多企业大量发行债券融资。在信用债市场上,曾经的“刚性兑付”被打破,各行业和各品种内逐渐都出现了实质性违约。2014年起,违约事件的数量和规模均快速增长。2018年受“去杠杆”和资管新规的影响,更是导致违约事件呈现爆发式增长。其中,“17华业资本CP001”成为房地产行业的首例实质性违约事件。虽然与其他行业相比,房地产行业违约债券较少,违约率也偏低。但由于项目体量庞大,其债券规模也较大,一旦违约就会为各参与方带来巨额损失。此外,近年来房企融资环境逐渐恶化,违约主体从中小型房企渐渐向大型房企发展,打破了“大而不倒”的认知。大型房企涉及的债券规模与损失更为严重,因此对其信用风险的识别、评估与测度就更为重要。通过梳理相关理论和国内外已有文献,发现我国信用风险的研究起步较晚,对某一特定行业企业的信用风险研究也较少。并且过往房地产企业违约案例较少,当前相关研究并不充分,因此本文可对这方面做出部分补充。此外,华夏幸福曾是名列前茅的大型上市房企,拥有多方的信用支持,却爆发违约事件,其案例能够对其他房企起到借鉴作用,也为投资者提供判断参考。因此本文选取华夏幸福违约事件进行案例分析,旨在深入探究其债券违约成因与信用风险的累积过程。首先,本文在行业层面,从房地产行业整体的发行债券现状、企业经营模式、债务特征等方面展开分析,进而对房企债券违约的原因进行定性分析。之后本文采用Logistic模型,定量分析了上市房地产企业相关数据。本文共选取109家房地产上市企业作为研究样本,将企业按是否曾发生债券违约或财务危机分为违约组和非违约组。基于前文对企业信用风险影响因素的分析,本文建立起初步的指标体系。通过主成分分析法的处理,本文共提取7个公因子,并各自赋予经济意义解释。计算出每个公因子的得分后,将其作为解释变量进行下一步的Logistic模型分析。结果显示,资本结构、盈利能力、现金流能力和成长能力这四个方面的指标是影响房地产企业信用风险的重要显著性指标。之后,本文对华夏幸福违约事件进行了详尽的案例分析。本章首先介绍了华夏幸福的等基本概况,回顾了违约事件和目前公布的处理方案。随后,基于前文定量分析的结论,本章的后续案例分析中,对上文得出的信用风险显著影响因素方面进行重点剖析。在外部环境因素方面,新冠疫情导致销售大幅下滑,以及房产调控政策收紧、环京地区销售下降、新开发项目等原因,都给公司带来了外部冲击。在企业内部因素中,盈利能力和现金流能力与其业务模式、成长能力与企业扩张和发展、资本结构与企业战略都密切相关。因此后文经过深入分析发现,华夏幸福最核心的产业新城模式虽能改进传统的PPP模式,但仍在收入回款周期、应收账款资金占用、风险分担和配套住宅销售等方面存在众多缺陷,使公司资金风险积聚。公司还由于项目的成功经验与中国平安的业绩要求,快速扩张项目,但过快的扩张增加了公司信用风险。同时,公司经营效益的严重下滑带来各项盈利能力、偿债能力的下降,导致公司对外继续融资受限,现有现金流和资产无法对到期债券进行及时清偿,最终发生债券违约事件。此外,本章还利用Z-Score模型和前文Logistic模型的结果,对华夏幸福历年的信用风险变化进行测度并对比了结果,两个模型呈现的信用风险变化趋势基本一致。最终,经过对房地产企业信用风险影响因素的定性定量分析,以及对华夏幸福违约案例的分析,得出全文结论。影响房地产企业信用风险的因素可分为内外两大部分,在定量分析中,结果表明资本结构、盈利能力、现金流能力和成长能力指标影响显著。对华夏幸福而言,2020年新冠疫情和房地产行业政策的双重影响,从外部冲击了公司。内部原因方面,公司最核心的产业新城模式投入与回报的期限和金额均不匹配,公司的扩张速度又不断加快,造成了资金流紧缺。因此,公司的信用风险不断积聚,最终因无法偿付集中到期的债务发生违约事件。最后,本文总结了全文研究的结论,并且从华夏幸福、政府合作方和房地产行业其他企业三个层面提出了相应建议。