次贷危机将信用违约互换(Credit Default Swaps,CDS)推向风口浪尖,随着信誉卓著的CDS交易对手出现一系列信用事件,一个核心的问题显露出来:至关重要的CDS估值机制存在重大缺陷,它忽略了交易对手风险。从资产定价微观角度切入,本文放松了交易对手的信用完美假设,利用“系统信用事件分析框架”研究交易对手风险对CDS估值的影响。首先,本文从理论上分析了交易对手风险对CDS估值的重要性;鉴于关联违约的巨大危害,进一步阐述了关联违约条件下的交易对手风险及其计量方法;经过梳理CDS估值建模理论的演进脉络,发现可将其理论研究归为三个阶段。其次,在分析CDS估值机理的基础上,以系统信用事件为估值载体,本文遵循无套利定价理论提出了“系统信用事件分析框架”这一估值思路。在该思路下,需界定一组独立而完备的信用事件组,组成一个完整的风险系统,进而运用生存分析技术构建CDS的估值模型。再次,基于上述估值思路,依次放松CDS卖方和买方的信用完美假设,分别研究单边交易对手风险和双边交易对手风险对CDS估值的影响。为更好解决极端变异事件引起的尖峰、肥尾和无限方差问题,本文运用t-Copula函数衡量参与者间的关联违约,利用“尾部相关测度”技术度量相关系数,并通过数值模拟检验所构建模型。研究显示:当放松CDS卖方的信用完美假设时,单边交易对手风险会对CDS估值造成显著影响,且参考资产和卖方的违约相关性对上述影响十分重要;当同时放松CDS卖方和买方的信用完美假设时,双边交易对手风险的调整使CDS估值更为准确,替换成本和参考资产信用价差在CDS估值中也是关键因子。最后,通过总结全文的研究,结合国内外经验教训及中国发展信用衍生品市场的国情,提出了三个政策建议:完善CDS估值机制,防范关联违约风险以及加强监管制度建设。