当前我国股票市场的做空机制在逐步完善,股市的灵活性进一步变大,在对股票超额收益的研究上,大家热衷于用不同的因子对股票的超额收益进行解释,但是在允许对股票做空的市场中,可以进一步将因子拆分成股票的多头组合和空头组合,从而更加精细化的解释股票的超额收益,因此研究中国股市中因子整体溢价与其多头组合和空头组合之间的影响关系对于更加精准的追踪股票的超额收益来说尤为重要。本文基于Fama-French因子模型中构造因子的方法将因子整体拆分成一个多头组合和一个空头组合,并通过比较2001年至2021年各季度我国A股市场中各因子多头组合和空头组合的夏普比率大小关系及股市周期对其影响、因子多头组合和空头组合分别与因子整体溢价之间的相关关系和回归关系这三个角度,来研究因子整体溢价与因子的多头组合和空头组合之间的关系。结果表明,因子的空头组合在整体上有更好的表现,具体表现为在样本区间内空头组合的夏普比率平均值最高,且所选取的五个因子空头组合的夏普比率在68%的时间内均高于其多头组合的夏普比率,这种情况在熊市时表现的最为突出,5次熊市中有4次均为空头组合夏普比率更高、85%的时间区间内为空头组合的夏普比率更高。在相关性方面,在因子内部,HML、RMW和UMD因子整体与其空头组合的相关性更高;在不同的因子间,CMA、RMW和VOL因子的空头组合与其他因子的空头组合之间的相关性更低;且整体来看因子空头组合之间的相关性低于多头组合之间的相关性,分别为0.37和0.41。回归关系中,无论是在因子内部还是在不同因子之间,多、空头组合与因子整体之间以及多、空头组合之间大多存在显著的影响但不能够完全代替的关系。根据以上研究结果建议在熊市中适当增加对因子空头组合的持有,从而优化已有的投资组合。