由于国家政策利好,和中国现阶段特有的市场环境,上市公司设立产业并购基金的案例近两年来非常活跃,虽然上市公司设立产业并购基金刚刚起步,但发展势头值得关注。本文首先对产业并购基金的概念进行梳理,并对其运作模式与特点、优势和发展现状进行分析。接着本文对我国第一起公开披露的上市公司联合PE机构设立产业并购基金事件——大康牧业联合天堂硅谷设立天堂大康产业并购基金开展产业整合的案例进行研究。案例分析主要围绕天堂大康产业并购基金的运作管理风险和经济后果展开。本文希望能够为国内这种创新的并购基金模式做一些铺垫和基础性的研究工作。本文的研究方法主要有案例研究法、事件研究法和会计研究法。2011年9月天堂大康产业并购基金设立,并分别于2012年～2014年之间收购了四家主营业务为生猪养殖的项目公司。产业并购基金存在运作和管理中存在许多风险,天堂大康产业并购基金在实际运作和管理中也出现不少问题。从资本市场角度来看,产业并购基金的设立引起了较好的市场反应；从财务角度来看,产业并购基金没有为大康牧业带来良好的利润增长；从非财务角度看,收购的项目公司围绕大康牧业生猪产业布局,加强了生产能力。总的来说,天堂大康产业并购基金的设立,并未达到预期效果,甚至陷入一种尴尬的境地。天堂大康从成立到以转移项目终止,并没有将控股的项目公司注入到大康牧业,也未能给上市公司带来利润增长点,这与成立产业并购基金的初始目的相差甚远。虽然天堂大康并购了四家生猪养殖企业,围绕大康牧业的战略进行生猪产业布局,但是项目公司的经营远远未达预期。大康牧业单一养殖场规模较小、地域分布分散,虽然通过产业并购基金收购了4家生猪养殖企业,但是未能实现良好的协同效应,使得大康牧业与同行业上市公司相比难以集中化、大规模地开展生猪养殖业务。同时由于大康牧业生猪养殖业务盈利能力弱,大股东变更,企业战略目标变化等原因,导致项目公司之武汉和祥到期未能顺利退出,进而导致与天堂硅谷对簿公堂。最后大康牧业与天堂硅谷达成和解,再次合作设立国际农业产业并购基金,并将原天堂大康产业并购基金的项目全部转移至新基金中。这从侧面证明产业并购基金模式不能被完全否定,但是在运营管理方面还有许多提升空间。