开放式基金的赎回机制决定了其特殊的流动性风险。为了应付投资者可能的大规模赎回,开放式基金除了优化资产配置和预留现金,资产变现策略也是一个非常重要的风险管理技术,它可以使基金管理人在大规模变现低流动性资产时游刃有余,最大程度地减少变现损失。变现策略,是指对各个市场因子诸如波动、漂移、市场冲击和资产之间的相关性等进行有效的权衡,在一定的风险偏好水平下确定股票变现计划,使预期变现损失最小化的交易策略。在这些市场因子中,市场冲击的函数模式是我们首先关注的重点内容,它直接影响基金管理人变现策略的制定。本文利用一种市场冲击函数估计方法,并在市场微观结构理论的指导下以未执行限价订单和实际交易数据为研究对象构造了模型,对在国内上市的股票进行了实证研究。结论证明了市场冲击并非传统假设下的线性模式,而是根据市场环境和股票特征在凹凸模式之间动态变化。 作为进一步研究的基础,本文系统地介绍了单股票变现策略,并在离散时间框架下对之进行了扩展,在假设投资者赎回申购服从泊松分布下考虑预留现金规模和资产变现的联合决策,建立了优化模型。股票之间相关性这一优化因子,是我们的重点研究对象。本文在已有单股票变现策略模型的基础上,将价格联动性和波动相关性纳入优化范畴,建立了股票组合变现策略模型,并引入流动性调整风险值作为基金管理人执行绩效的评价指标。由于难以获取实证必需的实际变现交易数据,本文构造了算例进行了数值分析以验证模型的有效性,同时得到一些新颖的结论: (1)在变现股票组合时,考虑股票之间的相关性,基金管理人的变现策略不同于忽略相关性的变现策略。流动性调整风险值表明基金管理人应该选择具有负相关性的股票组合进行变现,这样可以进一步地降低变现损失。 (2)在适当的参数设置下,组合变现策略出现买入和卖空的情况,充分体现了股票组合变现的策略性。因此基金管理人在变现股票时,应考虑不同股票买卖的相互配合,一切为实现整体的目标服务。 (3)如果股票之间具有正/负的相关性,单股票变现策略会低/高估变现损失。 (4)流动性调整风险值是一个直观的评价指标,能够给基金管理人的风险偏好提供客观的指导。