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整体上市作为未来几年内国有企业改革的主要方向,在理论界和实践界都引起了热烈的探讨,2011年国资委的目标是推动16家央企实现整体上市。学术界关于整体上市对上市公司、对资本市场的影响的探讨已经非常深入,有了一个完整的关于整体上市意义、模式以及后续发展方向的理论体系。然而目前关于整体上市对中小投资者的利益影响的探讨却非常少。大股东侵占小股东利益的现象在世界资本市场上普遍存在,大股东侵占小股东利益的存在性、侵占程度的衡量以及相关影响因素的模型相对比较成熟,但是在研究中国资本市场大股东侵占小股东利益考量时,学者们却并没有引入整体上市这一具有中国特色的现象。
本文首先对整体上市的理论体系进行了回顾,包括中国证券市场上上市公司从分拆上市到整体上市的转变方式、整体上市的意义等;继而回顾了国内外关于大股东侵占中小股东利益的研究方法和研究成果,以期实现这两部分的对接。随后进行实证设计,利用沪深两市2008-2009年的经验数据通过对比验证整体上市对大股东侵占小股东利益的影响,并在最后引入行为公司金融的理论进行解释。
本文的主要结论是:(1)整体上市能在一定程度上减轻大股东对小股东的利益侵占:(2)整体上市的企业,随着流通比率的提高,大股东对小股东的利益侵占程度减少,而分拆上市的企业却没有这个现象;(3)控股股东是国家时,大股东对小股东的侵占程度更高,但整体上市时,国有股权对上市公司的掠夺会减轻。(4)管理层和中小投资者的心理因素会影响企业价值及大股东对企业的掠夺。对股权分置改革后,国资委进一步推动央企整体上市的政策导向有佐证作用。