目前对我国上市公司融资行为进行研究的相关文献，得出的结论大部是：我国上市公司具有强烈的股权融资偏好，甚至很长一段时间以来我国一部分学者和评论家认为：我国资本市场上的金钱没有得到有效的配置，有些上市公司滥用股权融资进行圈钱运动。实际上确实有一些公司没有考虑自身的需要和情况，一味的增发新股向市场融资；并且筹集的资金也没有很好的利用，有的甚至被大股东抽走或投入不良经营的无底洞。但是真实情况果真如此吗?如果资本市场真的不能达到优化资源配置的目的，我国资本市场还有存在的意义吗?也有相关文献认为我国的资本市场起步比较晚，上市公司在上市前，只能选择负债融资，与庞大的债务相比，权益融资所占的比例其实很小。因此我国上市公司虽然具有股权融资偏好，但是与发达国家相比，我国上市公司的股权融资实际上还是一种弱偏好。那么在面对股权融资和负债融资时，上市公司到底是如何选择的?上市公司的融资行为到底是遵循了权衡理论假设还是融资优序假设? 笔者认为由于我国的特殊国情，研究我国上市公司的融资行为特征具有特殊的意义。我国是一个发展中且处于经济转型期的国家，很多上市公司是由国企改制而来的。由于这种特殊的历史渊源，公司所追求的公司目标和所采取的公司战略同发达国家是不相同的，因此可能导致公司融资行为的不同，并且我国上市公司的外部监管可能没发达国家那么严格，这也会导致公司融资行为的变异。目前我们国内对上市公司融资行为特征进行研究的虽然很多，但是从理论角度进行系统研究的很少。已有的实证研究大多集中在资本结构是由哪些因素决定的，多是一种静止的状态，从行为角度进行研究的较少。笔者希望通过本文的研究，发现我国上市公司在制定融资决策时，受到哪些因素的影响，影响的程度是怎样的，影响方向是正是负，是较符合融资优序理论的假设还是权衡理论的假设，是否有一个简单的线性回归模型可以用来解释我国上市公司的融资行为，期望可以指导以后的研究和实践。 全文共分为六部分。 文章的第一部为是前言。在这一部分，首先对企业的融资行为的概念及本文研究的融资行为的范围进行了界定。其次，本文分析了研究我国上市公司融资行为特征的意义。然后，对本文的研究内容、逻辑结构以及本文的研究中尚存在的其他的问题进行了说明。 文章的第二部分是西方融资理论研究成果。这一部分是本文的理论基础。本部分首先介绍了融资优序理论的提出以及融资优序理论的内容。融资优序理论放宽MM理论中完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。并且介绍了推出这个结论的模型——梅耶斯－迈基里夫模型。其次，本部分对资本结构决定因素学派的一些理论和观点进行了梳理。主张企业资本结构应该是要受到很多因素的影响，而主流资本结构理论所主张的税差和破产成本仅仅是其中两个较为重要的因素。再次，本部分对负债的税盾收益影响融资决策的理论进行综述，并对研究税盾收益对融资决策的影响的必要性进行了阐述。 文章的第三部分是实证研究文献及评述。在这一部分里，分国内、国外两个方面目前所有的对融资行为的比较重要的实证研究文献进行了梳理，并且在对已有实证研究方法进行评述与比较后，提出了其中需要继续努力的方向，也指出了本文在哪些方面需要进一步研究以及本文的研究方法。 文章的第四部分是融资优序理论：实证检验。在这一部分里，首先介绍了进行实证研究的变量，也即模型回归所需要的解释因素；并且建立了本文在研究时所应用的模型；另外，还对样本的选择原则作了说明，本文进行研究的数据是深沪两市剔出金融类上市公司和一些出现异常的样本的所有上市公司2002年-2003年的数据。其次，本部分依照前面建立的模型，对选择的样本进行了回归。回归结果显示，我国上市公司的融资行为在一定程度上倾向于遵循融资优序假设，公司在进行融资决策时，将受到规模、是否盈利、有形资产的多少、成长性、企业的外部融资需求等因素的显著影响。逆向选择会影响到公司的融资决策，但并不像融资优序理论所假设的那样，而是与其恰好相反，即融资优序理论所阐述的融资顺序对大公司来讲更为适用。 文章的第五部分是税收与上市公司融资政策的实证结果。这一部分的研究思路是首先根据我国税法的规定以及我国上市公司适用的所得税率，并采用Modigliani和Miller(1963)有关债务税盾价值的计算方法，计算出各个公司的债务税盾价值，并通过债务税盾价值与债务各个成本因素进行权衡，对我国上市公司融资行为进行实证分析。首先介绍了Miller(1977)在其论文《税收和负债》中有关债务税盾价值的计算方法，并解释我在本文演绎的计算方法。其次介绍本文所采用的税收以外的其他债务解释因素。最后一部分用上市公司债务税盾价值与其他影响因素对上市公司的增量债务发行进行回归分析。这一章的研究结论是：债务税盾收益对融资行为的影响不显著，即我国上市公司在融资时很少考虑负债的税盾收益，债务的税盾收益对公司融资行为基本没有影响，这与债务税盾应该促进公司对债务的使用预期结果不一样。 文章的第六部分是本文的最后一部分，原因分析。本章对前面的研究结论进行了分析，笔者认为出现这种结果的原因有两种：(一)有利因素。融资优序理论的理论前提——信息不对称与我国资本市场的信息传递状况比较类似，并且我国资本市场经过10多年的发展，已经比前面部分学者在作研究时更加成熟和完善，上市公司的治理结构、外部法律、宏观环境等等也更加有利，使得公司的融资行为逐渐向理性化发展。(二)不利因素。由于我国资本市场的各种状况以及公司内部治理的实际情况与理论前提并非完全吻合，因此我国上市公司的融资行为也并非完全遵守融资优序理论，而是与理论有一定的偏差。 本文的创新之处在于：(1)内容创新。实证研究大多集中在资本结构是由哪些因素决定的，多是从静态的角度进行研究，从行为角度进行研究的较少，从理论角度进行系统研究的基本上没有。本文在前人研究的基础上，旨在研究我国上市公司在决定融资政策时是倾向于权衡理论还是融资优序理论的假设，是从动态融资的角度进行研究。(2)方法创新。目前已有的研究大多采用一次回归方法，而本文借鉴LakshmiShyam-sunder和StewartC.Myers(1999)的研究模型以及MurrayZ.Frank和VidhanK.Goyal(2003)的研究模型的基础上，考虑中国的实际情况对解释变量稍作替换，采用逐步回归的方法，通过研究变量的显著性及整个模型的拟合优度是否得到提高，来研究公司融资行为是倾向于遵循融资优序假设还是权衡理论假设。(3)样本比较大。本文以深沪两市(除去金融类和数据出现异常的以及ST、PT公司)的所有公司为样本，属于大样本，研究结论更准确、更具有普遍意义。 本文的不足在于作为一篇实证研究的文章，客观上具有实证研究本身所具有的局限性：如数据的真实性和准确性，研究是以上市公司为对象，不能说明全部企业的状况等。另外，由于本人能力和时间的限制，本文的研究还不够成熟，其中也不乏缺陷和不足，希望得到老师、同学的指正。