本文借鉴当前国际上主流的宏观经济学研究方法,较为全面系统的深入研究了我国金融深化、房产价格和经常账户余额三者之间的动态关系。本文的研究将有助于深入探讨体制转轨过程中金融因素对房产价格和经常账户波动的动态影响,丰富金融发展理论的相关研究,进一步的货币政策反应函数分析也有助于丰富货币政策领域的经济理论,对发展和完善我国货币政策理论做出贡献,有助于货币当局确切把握货币政策工具的总体状况,为保障我国金融深化改革的稳步推进,确保货币政策能够有效调控经济运行,促进社会经济的健康和谐发展,提出有针对性的政策建议,同时还可以帮助金融机构、企业等社会经济主体把握金融发展和货币政策脉搏,对金融深化进程和货币政策变动做出正确反应和决策。所以,本文的研究具有重要的理论价值和实际意义。在我国,金融市场仍处于迅速发展的阶段,其制度、政策、技术与市场环境,在过去、现在并可预见在将来较长一段时间内一直处于不断变革的状态,相对于西方发达国家,我国的经济系统和金融环境更加复杂,目前国内关于金融深化、房产价格和经常账户余额动态相关性的研究和探索较少,而在现实实践中,金融深化程度的日益提高,房产价格的迅速飙升和经常账户余额的大幅波动都使得针对相关问题的研究就显得尤为重要和迫切,此外,由于缺乏对相关理论的成熟研究及经验支撑使得在进行金融深化改革过程中的实施力度、方向和范围的把握较为困难。因此,本文试图对金融深化、房产价格和经常账户余额的动态关系进行较深入的探讨,同时结合货币政策反应函数的研究,为中国货币政策有效施行提供一定的基础理论与经验支撑。本文首先总结回顾已有的相关理论和研究文献成果,对国内外关于金融深化、房产价格、经常账户余额和货币政策的相关研究的缘起和沿革进行梳理,进而综述已有的研究成果,描摹出本文涉及研究主题的前沿边界,为本文的研究提供参考坐标,并针对研究框架、研究方法、研究结论等角度欠缺之处提出本文的改进与创新,以期丰富完善金融发展理论、资产价格理论和货币政策理论等领域的相关成果,并为我国的现实经济实践活动提供合适的操作范式和经验参考。在理论框架和研究假设部分,首先界定本文研究的相关概念并对重要基础理论进行梳理,在此基础上,针对金融深化、房产价格和经常账户余额三者之间的动态关系的产生和作用机制进行了深入探讨,具体而言,就是通过构建开放宏观经济学动态随机一般均衡模型并结合参数校准和贝叶斯估计确定相关参数值,通过脉冲响应分析、方差分解分析、乘数效应分析和社会福利损失函数分析等方法模拟刻画出由金融深化对房产价格和经常账户余额等主要宏观经济变量的动态影响。结果表明:由金融深化引致的直接投资冲击、风险溢价冲击、抵押率冲击和金融杠杆冲击一方面推高了房产价格,另一方面则恶化了经常账户余额,充分解释了目前我国房产价格高企和经常账户余额增速大幅放缓并存的现象;方差分解分析进一步发现金融深化引致的冲击可以解释房产价格和经常账户余额20%以上的波动,是影响我国房产价格和经常账户的重要因素;最后,社会福利损失分析表明在由金融深化引致的四项冲击中,直接投资冲击引致的社会福利损失最小,而金融杠杆冲击引致的社会福利损失最大。在计量实证分析部分,首先利用马尔科夫区制转换向量自回归(MS-VAR)模型对金融深化、房产价格和经常账户余额三者之间的动态相关性进行实证分析,结果表明:(1)无论是在金融深化阻滞期还是在金融深化加速期,金融深化程度的加深会显著促使房产价格上涨,抑制经常账户余额的积累,进而有利于缓解经常账户失衡的现实状况。金融深化对房产价格和经常账户余额的这种影响非常稳定,不会因金融深化指标不同而改变,也不会因处于不同时间不同区制条件而改变。(2)前期经常账户顺差增加会引起国内房产价格的上涨,而国内房产价格的持续快速上涨既可以引起经常账户余额的增长也可以抑制经常账户余额的积累。(3)在不同的经济状态下,变量间的动态关系并不相同。具体而言,在经济系统金融深化相对滞缓的状态下,房产价格上升会抑制金融深化程度的进一步加深,而在经济系统金融深化加速的状态下,则会促进金融深化程度的进一步加深;两区制下,经常账户盈余的增加,会导致房产价格的持续上涨。其次,利用包含随机波动率的时变参数向量自回归(TVP-SV-VAR)模型对中国1998年1月至2017年9月的数据检验了金融深化、房产价格和经常账户余额之间动态关系的时变特征,所得结论如下:(1)金融深化、房产价格和经常账户余额三者之间均呈现出较强的时变特征,即三者之间的联动关系随时间变化而变化,这充分表明金融深化、房产价格和经常账户余额之间的互动关系是时变而复杂的。(2)金融深化对房产价格和经常账户余额的影响是显著且稳定的,即金融深化可以显著推动房产价格的上涨,这种影响在当期就达到最大值,随后随时间的推移而逐渐缩小;金融深化会抑制经常账户顺差的积累,有利于缓解现阶段我国经常账户失衡的状况。由于现阶段我国的金融深化进程在不断推进,例如利率市场化、放松资本账户管制、扩大汇率弹性空间等,这些有利于金融深化程度进一步发展的措施无疑是影响我国房价快速上涨,抑制外部失衡加剧的重要因素。(3)在不同时点,不同滞后(提前)期下,房产价格冲击对于金融深化、经常账户的影响以及经常账户冲击对于金融深化、房产价格的动态影响是不确定的。再次,利用贝叶斯DCC-GARCH模型进一步分析了金融深化程度、房产价格和经常账户余额三者之间的动态关联性。所得结论如下:(1)回归结果表明采用DCC模型进行分析金融深化、房产价格和经常账户余额之间动相关性是合理的。根据模型参数估计结果可以看出,金融深化、房产价格和经常账户余额的波动具有非对称性特征。(2)金融深化、经常账户余额的波动风险相对较小,而房产价格的波动风险相对较大。金融深化与房产价格、金融深化与经常账户余额以及房产价格与经常账户余额的关联系数图说明,金融深化、房产价格和经常账户余额三者之间具有较强的相关性,但其相关程度并不是单一稳定的而是随时间变化而变化。(3)在金额深化与房产价格、金融深化与经常账户余额和房产价格与经常账户余额的关联程度中,金融深化与房产价格之间的关联程度最高,金融深化与经常账户余额的关联程度次之,而房产价格与经常账户余额关联程度最低。此外,金融深化与房产价格之间除了“次贷危机”期间呈现负向相关,其余大都呈现正向相关关系,而金融深化与经常账户余额之间大多呈现出负向相关关系,房产价格与经常账户余额之间则呈现出微弱的正向相关关系。最后,在以上研究的基础上构建广义前瞻性货币政策反应函数,并利用我国宏观经济数据对其进行估计,以期探寻更契合中国国情实际的货币政策规则。研究结果发现:(1)通过对比我们可以发现,显然包含房产价格和经常账户余额因素的货币政策反应函数模型在对通胀的反应程度上相比于没有纳入房产价格和经常账户余额因素的模型更加积极且拟合程度更高。此外,通过实证结果我们发现管制利率规则和信贷规模规则的产出缺口系数始终与预期一致,这表明我国的货币政策规则在很大程度上是注重产出缺口波动的。(2)在考察的所有的工具变量中,市场利率规则表现最为全面。市场利率侧重于对通货膨胀的控制,虽然该规则对通胀的反应仅是“适应性的”,但这种反应在引入房产价格和经常账户余额因素的货币政策反应函数模型中更加明显。(3)四个货币政策工具的综合使用,表明了央行试图运用不同的货币政策以完成对不同目标的调控。基于以上分析结果,我们认为纳入房产价格和经常账户余额因素的货币政策反应函数模型不但能够更好的模拟我国的实际情况,而且对于通胀的反应更加积极。此外,目前我国存在着多种货币政策工具和多种调控目标并存的局面。因此,货币当局不仅需要多种货币政策工具相互配合使用,而且还需要其他宏观调控政策的协调配合,由此才可以为经济平稳协调发展提供支持。