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在我国,股权投资基金(PE)为投资对象的母基金(FOF)到目前为止仍然处于萌芽状态,而且发展速度也较PE的发展速度缓慢。制约我国FOF行业发展的原因有很多。其中,缺乏针对FOF的投资决策的理论研究成果是一个重要原因。这使得我国的FOF在起步阶段只能依靠少量信息在实践中去摸索FOF的投资决策模式,从而增高了我国FOF起步阶段的投资决策风险,导致很多希望从事FOF业务的金融工作者对这个行业望而却步。因此,在理论上建立一套适合与FOF特殊性的投资决策模式,对于我国FOF的发展有重要的意义。 FOF是一类特殊的投资机构,其主要的投资业务包括三大类:直接对PE的投资,跟投以及对PE二级市场的投资。因此,FOF的投资决策模式不同于以单一产品为投资对象的投资机构。但是,由于FOF行业以投资决策模式为商业秘密的行业特点,学术界对于FOF行业的了解与关注非常有限。在现有关于FOF的资料中,主要是介绍FOF,而没有发展出专门针对FOF的理论研究。 本文借鉴了已有关于PE以及PE二级市场基金的相关研究的基础上,结合FOF的行业特点,在理论上构建了一套适用于FOF的投资决策模式: 本文的重点是本文的第三章与第五章。 在第三章中,本文讨论了FOF对PE管理人的筛选方法。对PE管理人的筛选是FOF直接投资业务投资决策的最核心部分,也是整个FOF业务中最困难的业务。这个问题的本质是如何对人属性做出识别与分类。本文针对这个问题,从三个方向上做出了开创性的研究: 第一,本文通过数据挖掘的方法对PE管理人进行筛选。在拥有大量样本的情况下,通过数据挖掘能够帮助分析者找到样本属性与样本类型之间的相互联系。但在只有小数据量的情况下,因为样本属性的数量收到限制,数据挖掘的结果一般不会给分析者带来有价值的知识。为此,本文通过讨论FOF与PE管理人之间存在的委托代理关系,在数据挖掘前预先确定若干在逻辑上能够对PE管理人投资业绩产生影响的属性,在此基础上再进行数据挖掘,从而取得了良好的分类结果,并找到了一个应用良好的8属性分类规则。 第二,本文基于人类资源测评的原理以及FOF通常所使用的尽职调查提纲,建立了一个包含16个指标在内的人力资源测评体系。本文的16属性人力资源测评体系在指标评分与赋予各指标权重的过程中采取了相对客观的方法,以避免人力资源测评体系中大量主观的因素。同时,本文在对16属性测评体系进行分析的过程中,发现在这一测评体系中PE的商业模式最终对PE的投资业绩影响最大。这个结论不但支持了在对FOF和PE管理人在委托代理关系的研究中所得出的结论,还能够提示使用这一方法的分析者应该将主要的精力投入到对PE商业模式的考察与分析中。 第三,针对前两种筛选方法只能研究FOF与PE管理人静态、对立条件下的筛选问题,本文建立了一套能够运用于分析FOF与PE管理人动态、合作条件下的筛选问题的方法。 本文的第五章是将FOF的三类业务作为一个整体进行考察。现有的观点往往把FOF的三种业务当成是能够彼此促进但又相互独立的三类业务,从而在FOF建立之初就将FOF的资金按照业务类型进行划分。但本文通过在对FOF存在经营现金流约束的条件下对FOF的三类业务的研究发现:由于FOF直投业务是承诺出资制,因此为了提高资金的使用效率,FOF需要进行超额认购,在这种情况下,三类业务存在这相互协调的问题。本文第五章的分析模型,能够为三种业务的协调问题提供一个可行的决策方法。 本文的第四章并非重点,其内容在关于PE与PE二级市场基金的研究中已经得到了一定的发展,第四章对这些研究做了总结,以及针对这些研究的分析。 至此,本文已经能够比较全面的说明FOF的投资决策模式。