可转换债券因其具有“收益可以无限而风险有限”的特征,而在资本市场上魅力无穷,但其根源还在于其特殊性质—可转换性。其价值可分为纯粹债券价值和期权价值,其中期权价值的确定有一定的困难。因此,从可转换债券实践的未来需求,研究可转换债券转换权的定价问题,探讨可转换债券的价值究竟值几何,对于投资者和筹资者来说都具有现实的指导意义。 可转债定价理论在国外发展了近半个世纪,并且形成了基于公司价值和基于股票价格的两种定价模型体系。我国可转债的发展历史较短,业界对其定价理论仍然比较陌生,因此了解国外可转债定价理论的发展,对我们有着极为重要的借鉴意义。 虽然可转换债券的定价研究已经取得了长足的进步,但由于可转换债券结构的复杂性,可转换债券的定价问题并没有得到根本解决。问题的重点主要在于,可转换债券期权特性部分定价的不客观、不准确,从而导致对可转换债券的估值,存在着与其实际价值有较大差距。 本文基于期权理论讨论可转换债券的定价,主要内容如下: 第1章和第2章,综述可转换债券国内外定价动态,回顾可转换债券定价的现状和趋势,分析国内外定价的差异及存在的问题,并提出了解决这种问题的方法。 第3章,介绍期权理论和期权定价理论。其中期权理论介绍了期权的基本概念和期权价值的形成机制及影响因素;期权定价理论介绍基本理论并提出了期权定价模型,尤其是Black—Scholes模型,为下一步的研究奠定了理论基础。 第4章和第5章,以万科可转换债券为例进行实证研究。第4章,介绍万科的基本情况以及选取万科可转换债券进行分析的理由,并在着重分析可转换债券期权特性的基础上,结合万科可转换债券进行讨论,表明万科可转换债券具有明显的期权特性,尤其是欧式看涨期权特性,所以可以应用Black—Scholes期权定价模型对其进行定价;第5章,对2003年1月17日至2004年1月30日万科可转换债券共51个交易日的债券数值,采用Black—Scholes期权定价方法进行定价,发现万科可转换债券的价格明显被低估了。 第6章,指出Black-Scholes期权定价模型进一步提高了可转换债券定价的准确性,但应用于我国的可转换债券定价有一定的局限性。