论文部分内容阅读
目前,对流动性的研究主要集中在探讨市场流动性的好坏,刻画市场流动性的模式以及对流动性进行量化等方面。我们认为研究只停留在这一层面上是远远不够的。掌握了市场流动性状况对于投资者来说只能初步确定市场是否适合进入,而在整个投资过程中,投资者需要明确投资的风险——收益状况,进行有效的风险管理,这需要我们对资产组合的流动性风险进行准确的度量。
传统的流动性度量方法更多的是一种对资产流动性大小的刻画,并没有体现出资产流动性大小所带来的损失是多少,也就是真正的流动性风险值是多少。从这个意义上讲,各种流动性指标值并不算是真正的流动性风险衡量方法。风险管理技术的迅速发展,特别是VaR方法的提出,为我们有效刻画流动性风险提供了新的思路。本文的基本出发点就是要借鉴当前风险管理技术的新发展,将流动性风险纳入到VaR框架之中,使资产的流动性因素在VaR方法中得到有效的体现,即所谓的La_VaR模型。
在对市场流动性风险的内涵和特征进行详细分析的基础上,根据产生原因的不同本文将市场流动性风险分为内生流动性风险和外生流动性风险两类,并分别提出了度量方法。对于外生流动性风险,本文修正了基于价差的BDSS模型,并结合实际数据进行了对比分析,结果表明修正的BDSS模型对流动性风险的衡量更加科学和准确。对于内生流动性风险,本文在 Hisata and Yamai(2000)分析框架的基础上构建了一个基于投资者效用最大化的最优出清策略模型,并存此基础上求出了投资者风险暴露的大小La_VaR,改进了传统VaR模型的不足之处,并对内生流动性风险和外生流动性风险的度量方法进行了比较分析。
本文的研究提供了一种度量流动性风险的新思路新方法,相对于传统的流动性指标方法,La_VaR模型准确刻画了由于流动性所导致的变现损失大小,是一种真正意义上的流动性风险值度量方法。同时,La_VaR模型在市场风险度量中引入了流动性因素,弥补了传统VaR方法的不足之处,更加全面地衡量了资产交易过程中可能的风险损失值,使其在实际应用中更趋合理。