证券投资基金作为一种采用集合投资理财的方式,其主要特点是利益共享与风险共担。通过公开发行来募集投资者所持有的资金,并交给专业的基金管理公司投资运作,目的是为了实现投资风险多元化、降低成本以及提高投资收益。基金的分红数额,作为证券投资基金的重要组成部分,因此合理分红不仅是基金投资者在选择基金时的基本标准和参考指标,给基金投资者带来客观的现金收入,同时也是凸显基金良好盈利能力的表现。那么针对基金经理采取的高分红策略,是如何影响基金经理与基金投资者的利益,是本文研究的重点。理论上,理性的基金经理应该是通过提高基金回报率来吸引现金流入,会尽量避免基金大规模的分红。但是本文发现,一些规模较小、资金净流量较低的基金倾向于采取高分红。本文从研究基金高分红的角度出发,分析了基金经理采取高分红的动机以及高分红对基金投资者的影响。本文选取2003—2015年所有的开放式股票型基金和混合型基金为研究对象,而以t季度的基金分红收益率作为主要的分析变量。根据所获取的数据,发现有些基金在一年内会进行几次分红,但是在一个季度进行多次分红的基金是比较少的。基于这种情况,本文将基金分红进行季度累加并将它作为一个季度分红事件,对基金分红收益率与基金分红后变化了的资金净流量、基金业绩、基金规模、基金单位净值、基金分红前一年的资金净流量等相关因素进行了比较系统的统计分析及回归分析。首先,分析基金分红收益率与基金未来资金净流量的关系,基金分红收益率采取的是季度累加分红除以季度基金单位净值;其次,研究基金分红收益率与基金未来业绩之间的关系,其中基金业绩采用了三种衡量方法(第一种是风格调整后的回报率,第二种为CAPM进行调整后的回报率,第三种是采用Fama-French三因子进行调整后的回报率);再次,分析了影响基金高分红的主要因素,基于基金规模、单位净值、基金分红前一年的资金净流量,此外,本文还对加入基金单位净值与基金规模的交叉项、基金单位净值与资金净流量的交叉项进行分析;最后,对比分析基金在分红前后个人投资者及机构投资者所持有基金份额的变化及差异,分析个人投资者持有基金份额占比的变化以及基金总户数的变化,从而进一步探究个人与机构投资者对基金高分红的市场反应。本文实证结果发现:第一,基金分红收益率与基金未来资金净流量呈显著正相关,说明基金分红收益率越高,基金未来资金流入就越多;第二,分红收益率与基金未来业绩呈显著负相关,表明基金分红收益率越高,基金未来表现就越不好,基金业绩无论是采用第一种、第二种或者是第三种衡量方式,分析的得出的结果都相一致的;第三,影响基金采取高分红的因素主要包括:基金规模、基金净值、基金分红前一年的资金净流量,基金分红收益率与基金规模、基金分红前一年的资金净流量显著负相关,而基金分红收益率与基金单位净值呈显著正相关;第四,个人投资者在基金分红前后持有份额出现了明显的增加,持有份额占比也出现明显的提高,高分红收益率所对应的个人投资者的基金持有份额及占比均显著的高于分红收益率较低的基金所对应的值,基金总户数也出现递增的趋势。综上所述,得出本文的结论主要有:第一,基金采取高分红并不会降低基金的规模,反而会吸引更多的资金净流量,即基金高分红是有利于基金经理;第二,基金经理采取的策略性的高分红并不能给投资者带来更高的回报率,表明个人投资者追逐高分红基金是一种非理性的投资行为;第三,具有高分红能力且规模较小的基金更倾向于高分红,表明高分红是基金管理人吸引资金流入,从而扩大基金规模的一种策略性行为;第四,与机构投资者进行对比分析,发现个人投资者具有比较明显的追求高分红行为。基金高分红后出现的基金未来资金净流量的增加,主要是由个人投资者非理性追求现金分红所引起的。综上所述,基金高分红实质上是基金经理的一种陷阱式的管理策略,即基金经理利用个人投资者非理性追求高分红的行为,采取了策略性的高分红,目的是吸引更多的现金流入。但值得注意的是,基金高分红并未带来高回报。基金高分红是实质上是有利于基金经理而不利于基金投资者,有可能引发“委托代理”问题。