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自上世纪最后十年以来,世界各国纷纷加快金融创新步伐,中央银行很难准确统计和监控货币供应量指标,各主要发达经济体逐渐开始采用以利率为主导的货币政策体系。
世界各主要发达经济体的利率机制,基本都是由央行通过货币政策工具,引导基准利率发生变化,再由基准利率引导整个利率体系发生变化。而从我国现状分析,利率双轨制是我国目前金融体系的特点,双轨制包括存贷款利率(受管制)和货币/债券市场利率(市场化)。目前我国经济体系的各部门市场化程度均有显著的提高,而金融体系的市场化程度并非处于相对较高的水平。我国的利率双轨制,作为以存款利率上限为核心的独特制度,决定了中国货币政策中数量与价格工具并存的特点,也意味着中国货币政策传导机制不同于发达国家。
本文首先总结回顾了中国的利率市场化进程,之后分析对比了中国和发达国家利率体系特点及传导机制的不同之后,建立了一个以银行利润最大化为前提的理论模型,用以解释我国货币政策的利率传导机制。接着用实证模型验证了货币政策工具的实际效果。实证结果显示,在利率双轨制下,中国的货币政策传导是有效的,但有着和发达经济体略有不同的作用机理:存款基准利率和准备金率的上升会导致市场利率的上升,反之亦然;而市场利率对公开市场操作没有特别显著的反应,主要原因可能是,相对于我国银行体系内的存款数量,中央银行的央票发行量显得非常微不足道,因此中央银行通过发行央票控制流动性或通过央票利率影响市场利率的效果并不明显。