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企业的存在与发展必须依托于一定的经济环境,其融资行为也势必受到宏观经济波动影响,而股权结构也可以通过影响公司内部治理结构对企业的融资行为产生影响。因此,从宏观经济波动和股权结构两个视角来分析判断企业的融资偏好就显得尤为必要。本文将微观层面的上市公司数据和宏观层面的宏观经济指标引入Logit模型,分两步系统地分析宏观经济波动(经济周期波动、信贷市场状况和资本市场行情)和股权结构特质(管理层持股比例、董事会持股比例、股权集中度以及国有股比例)对我国上市公司融资偏好的影响,并发现宏观经济波动是影响公司融资偏好的重要因素,我国上市公司在内外部融资选择中基本上遵循了权衡理论的判断,而在外部融资中大体上依据了最优融资顺序理论的推断,同时还研究发现,股权结构对上市公司融资行为具有显著的异质性效应。本文首先对国内外学者有关企业融资偏好方面的文献进行了梳理,在对文献进行简要介绍和系统归纳的基础上总结认为,国外学者对企业融资偏好的研究路径经历了“从理论分析判断到影响因素实证研究”的演进,相关研究成果丰富,但研究路径还略显单一,研究视角也亟待扩展。理论分析中本文依据权衡理论、最优融资顺序理论以及市场择机理论分析了经济周期波动、信贷供给规模、信贷违约风险和资本市场运行性状况等宏观经济波动因素对企业的融资偏好的具体影响;同时,应用代理成本理论分析管理层持股比例、董事会持股比例、股权集中度以及国有股比例等股权结构因素对企业融资偏好的具体影响,确定了本文“宏观因素—微观特质—融资行为”研究路径,并在此基础上提出了本文的研究假设。依据本文理论分析的要求,研究设计部分对上市公司进行了筛选,最终选取了2001年至2010年期间我国834家上市公司作为研究样本,并依据理论分析对宏观经济波动和股权结构特征进行了变量选择和界定,最终构建了本文的实证模型。实证结果和解析部分分两步对企业的融资偏好进行分析判断。本文对企业内外部融资偏好的实证分析分为三个步骤,首先将描述宏观经济波动和股权结构变量进行了单因素分析,试图寻找单个变量对企业内外部融资偏好的影响;接下来,本文将宏观经济波动变量和股权结构变量分为两组,分组进行回归分析,试图探讨宏观经济波动或股权结构因素单独存在时对企业内外部融资偏好的影响;最后,将描述宏观经济波动和股权结构变量进行整体回归分析,试图找寻在宏观经济波动和股权结构因素的共同影响下,企业内外部融资偏好的变动趋势,结果表明,宏观经济波动确实能够影响企业的内外部融资偏好,且整体来看更符合权衡理论的预期,而与最优融资顺序理论分析不符,同时市场择机理论分析的实际效果也不理想;企业的国有股比例对内外部融资偏好的影响并不显著,股权集中度的增加会促使企业优先选择外部融资,而这也与代理成本理论的分析不符。本文对企业外部融资偏好的研究也采取了类似的研究思路,仅在回归检验中增加描述企业股权结构的管理层持股比例和董事会持股比例变量,结果表明,宏观经济波动同样能够影响企业的外部融资偏好,且整体来看更符合最优融资顺序理论的预期,而与权衡理论的大部分论述不符,同时市场择机理论的实际应用效果依旧不理想;企业的股权结构变量的影响效果大都符合代理成本理论的分析。本文主要创新点在于:(1)选取研究样本时间跨度长,时效性较强,以便分析宏观经济波动和股权结构因素对企业融资行为的长期影响,强化结论的稳健性;(2)选取宏观经济波动和股权结构双重视角对企业融资偏好进行研究,有助于拓宽了该领域的研究视角;同时,本文逻辑分析过程中严格依据经典资本结构理论和代理成本理论的论述,并在此基础上提出了一系列研究假设,进而可以在一次研究对多个理论的实际应用效果进行检验,丰富了融资偏好理论的研究方法,拓展了该领域的研究思路。