定向增发是上市公司以少数特定主体为对象、发行股票以募资的融资行为,是当前我国发展速度最快、融资规模最大的股权再融资方式。国家大力支持定向增发是为了拓宽上市公司融资渠道,促进公司自身长期可持续发展,但部分学者却发现,公司在定向增发之后长期经营业绩却出现恶化的迹象,即产生了定向增发“业绩之谜”。定向增发在中国发展历程相对较短,国内学者的相关研究尚不成熟,但其规模已占据国内股权再融资市场的90%以上,成为我国最受欢迎的再融资方式。因此,对定向增发与公司经营业绩的关系问题进行深入的探讨与分析具有重要的理论与现实意义。本文关注定向增发对上市公司长期经营业绩的影响,在理论分析的基础上,选取2013～2015年期间实施定向增发的沪深主板A股上市公司进行实证检验。首先,通过构建回归模型考察定向增发前后3年经营业绩变化情况,检验我国是否存在定向增发“业绩之谜”;其次,引入双重差分变量分析定向增发后具有高代理成本的公司经营业绩的特殊变化,检验代理问题是否为定向增发“业绩之谜”的原因;最后,通过分组回归分析大股东与非大股东参与认购的结果差异,检验大股东的“治理效应”。经过理论与实证分析,得出如下结论:第一,我国存在定向增发“业绩之谜”,上市公司在定向增发后经营业绩会出现长期持续下滑;第二,管理者代理问题是定向增发“业绩之谜”的原因,增发后出现代理问题的公司经营业绩恶化更严重;第三,我国大股东并未能发挥有效的正向“治理效应”,大股东参与认购并未能改善代理问题的负面影响,反而加剧了经营业绩的恶化。基于以上结论,本文对国家监管部门和上市公司自身两个主体分别提出了相应的对策建议,一方面国家监管部门要加强定向增发事前审批力度、增设第三方监管机构以及完善信息披露制度;另一方面上市公司则需要构建权责分明的治理结构、制定明确合理的募集资金使用计划,加强信息公开、自觉接受国家及股东的监督。