我国证券市场经过十几年的发展，无论是投资主体，还是投资工具、都有很大的发展。随着投资主体的多元化，投资工具的复杂化，投资者的投资活动、投资需求也日益复杂。从投资者变化看，随着居民收入水平的提高，对于资产有效分配的需求也日益扩大，机构投资者的投资活动比个人更加复杂，对资产配置的要求也越来越高。　　资产配置是投资管理过程中的一个重要环节，每个投资者在投资过程中都面临着如何把资金分配在不同类型资产的问题，如股票、债券、现金等。研究显示，在这些投资活动中，资产配置占有最重要的地位，大部分业绩均来源于此。我国证券市场的系统风险比例高，非系统风险比例低，系统风险无法通过分散化手段来降低，但是在理论上是可以通过资产配置、时机选择等手段来降低，因此资产配置显得尤为重要。　　本论文主要研究中国证券市场的资产配置问题，分析资产配置模型在中国市场的适用性及其改进。一般认为，中国证券市场有别于西方成熟的证券市场，而且这种差异亦会存在较长时期。发源于西方的投资组合理论及成果为国内发展提供了重要的借鉴作用，但是也不应忽视两种市场之间的差异影响。国内在资产配置方面的研究相对较少，更缺乏系统性、定量方面的研究，大部分研究仍然侧重基于短期视角的均值—方差模型等的理论和实证分析，没有考虑长期视角的资产配置问题。有鉴于此，本文拟以资产配置问题为线索，研究在中国市场环境下的资产配置及建模问题，为投资者的投资管理活动提供有意义的参考。　　论文按照“短期视角——＞长期视角，静态分析——＞动态管理”的分析思路，研究中国证券市场的资产配置的建模问题，提供关于资产配置“静态管理，动态管理以及长期管理”的模型框架。　　第一章为引论，首先阐明资产配置(asset allocation)的含义，说明资产配置研究的意义和写作动机。然后综述国内外在这一领域的研究概况，进而阐述本文的研究思路和结构安排。最后指出本文研究的主要创新点、不足以及后续的研究方向。　　第二章简要分析了经典的马克维茨资产配置模型，讨论了马克维茨模型在实务中的作用及其局限性。马克维茨模型建立了严谨的资产配置的定量分析方法，简洁易懂的特征使得马克维茨模型在实务中得到大量应用，在战略配置的领域中，马克维茨模型也大量使用。但是研究显示模型解的不稳定和假设与实际的不相符也大大影响了模型的应用效率。　　第三章重点研究了在马克维茨模型基础上的改进模型的理论方法和比较实证分析。分析了不同风险假设下的资产配置建模问题，重点研究了在VaR约束下的资产配置建模、基于下偏风险的资产配置建模和基于非正态假设的高阶矩资产配置模型，并比较了这几种改进模型的优劣。实证分析表明，在国内市场，在置信水平85％的条件下，VaR模型的组合和哈洛模型的效率最高，马克维兹模型则最次。在低风险区域，均值—VaR模型优于均值—LPM2模型。随着置信水平的不同，VaR模型的比较结果也会有所不同，应用VaR模型进行资产配置分析的核心是对VAR计算中的置信水平C的确认，而置信水平是对投资者在进行投资管理时对风险暴露以及其后的风险承受程度、风险管理的不同偏好或能力的衡量。　　第四章主要研究长期视角下投资者怎样最优配置财富问题，构建战略配置模型，给出了基于长期视角的战略配置的过程。同时重点研究了在中国市场环境下的长期最优资产配置的选择策略。　　均值-方差模型在许多场合下往往也用于长期资产配置，但是却是基于短期视角的。模型分析方法强调多样化投资降低风险的能力，但它却忽略了一些重要的因素。例如，其分析为静态的，它假定投资者只关心一个时期前的财富风险;均值-方差模型视金融财富为与收入无关的资产，而典型的长期投资者接受一系列的收入并采取金融财富等方式运用它们，以支持其消费。所以传统的模型已经不适应这种变化。主要研究在长期视角下如何考察投资者偏好的变化，衡量投资者的资产配置。比较了短期视角的战略配置和长期视角的战略配置的差异，并对中国证券市场的战略配置进行了实证研究，研究结果对于养老金、保险基金等具有重要的参考价值。　　我国证券市场的基于长期视角的战略资产配置实证分析表明，长期投资者对于股票资产具有明显的套期保值需求，保守投资者的需求相对更大，这和理论分析是一致的。在股票、债券和现金资产中，替代作用比较明显的是股票和现金之间。由于套期保值效应的存在，长期投资者的股票资产配置比例实际上被低估了。　　第五章研究资产配置再平衡问题。这一领域一直是比较活跃的研究方面，除了在方法上的研究外，大量研究也集中于针对不同市场的实证性分析，研究在特定市场环境下的再平衡技术，本章总结分析中国证券市场的实际特征，着重中国证券市场的资产配置再平衡的模型建立和研究。重点包括三个方面:基于保险思想的资产配置、基于行为金融的资产配置和基于投资风格的资产配置动态调整策略。基于保险思想的动态配置部分系统研究了主要策略的理论基础，并通过模拟分析的方法研究不同资产配置策略在中国市场的适用性问题。基于行为金融学的资产配置策略重点研究了惯性策略和反转策略在我国证券市场的表现特征。基于投资风格的调整策略主要分析我国证券市场的风格特征和风格轮换策略。　　本文从实际需要出发，结合中国资本市场的实际情况，利用理论研究和实证分析的方法深入研究了资产配置问题，力图建立一套系统的适合中国实际的资产配置模型的方法论框架。主要的创新点体现在以下几个方面:　　第一、本文从体系构架上，首次按照“短期视角——＞长期视角，静态分析——＞动态管理”的分析框架，比较完整的阐述了资产配置不同环节的理论意义和实践意义。深入分析了长期视角的资产配置策略和短期视角的资产配置策略的差异，在传统的静态短期视角的马克维茨模型的基础上，建立了基于长期视角的战略配置理论。论文全面研究了资产配置动态管理的主要理论方法，并根据中国市场特征提出了一套完整的资产配置动态管理的可行性方案。　　第二、论文建立了系统的基于长期视角的战略资产配置的实施框架。以往的资产配置理论和方案大都基于短期视角，并不适合长期视角的投资者，本文构建了基于VAR模型的战略资产配置实施框架，对于长期投资者的投资管理具有重要的参考意义。　　第三、长期以来，投资者习惯应用传统的马克维茨理论确定长期资产配置，通过对短期视角和长期视角的战略配置的分析，发现这一习惯实际上低估了股票在组合中的比例。在中国证券市场，对于一些长期投资资金而言，股票资产的战略配置比例被低估了10％～20％左右。这一结论对于保险公司、养老金、企业年金等长期资金具有非常重要的意义。众所周知，由于历史的原因，这些长期资金普遍面临着投资渠道过窄，投资收益偏低等现象，对于股票市场的投资又受到了种种限制，导致股票配置比例远远低于国外同类资金。该结论对于长期资金加大股票投资比例，提高最终财富水平提供了理论和实践的基础，具有重要的实际应用价值。　　此外，随着中国证券市场的快速发展，投资者对投资管理的理论和实务的要求也会越来越高，在资产配置的许多领域都需要进一步深入研究。例如在长期资产配置的问题中，收入、劳动、储蓄、生命周期等因素对长期配置的影响也是不容忽视的。随着国民财富的增加，社会老龄化的趋势，对于这些问题的研究将愈加重要，有待于继续进行深入探讨。