尽管基于房地产、股票以及汇率等资产价格货币政策传导机制的理论和实证研究已相对成熟,但由于我国期货市场起步较晚,规模较小,在货币政策传导链条中的作用一直被忽视。随着进入21世纪,经过30多年的探索和发展,我国已上市94种期货和期权产品,覆盖农产品、有色金属、能源、化工、金融等国民经济重点领域,原油期货等9个期货品种对境外投资者开发,使得我国期货市场的国际影响力逐渐增强。截至2021年4月末,我国期货市场总资金规模已超过一万亿元。这些数据引发本文思考,随着期货市场规模的不断扩大、国际化水平的不断提升,其在货币政策传导机制中的中介作用是否会逐渐增强?为此,本文通过构建时变系数向量自回归模型和基于时变参数因子增强向量自回归模型进行基于商品期货市场的货币政策时变效应分析。其中TVP-VAR模型主要从全样本时期进行分析,TVP-FAVAR模型主要通过选取114个宏观经济变量并从中抽取出3个宏观因子,这3个因子能够解释宏观经济的绝大部分波动,特别是第一因子与我国宏观经济状况十分吻合,借此考察特殊时点中期货市场在货币政策传导机制中的时变效应。本文通过全样本时期的脉冲分析和不同代表性时点的脉冲分析最终得出以下四点结论:第一,基于期货市场的货币政策有效性逐渐增强。随着宏观经济的深入发展与国内商品期货市场的改革创新,商品期货市场对利率变动的灵活响应可以使其成为政策制定过程中的锚定变量,同时政策制定者在制定经济政策时可以更多地考虑商品期货市场对宏观经济的影响。第二,现阶段,货币政策对期货市场的调控效应明显,对实际产出,特别是中长期的调控效应明显增强。随着利率市场化改革的不断深入以及期货市场的不断发展,基于期货市场的货币政策有效性逐渐增强。通过等间隔脉冲曲线与时点脉冲曲线均可看出,现阶段,商品期货市场收益率对货币政策的变动更加敏感,货币政策对期货市场的调控效应显著上升;基于期货市场的货币政策对实际产出,特别是中长期的调控效应明显增强。第三,价格型货币政策在各个时期都能够有效的调节商品期货价格水平,尤其是面对负向的外部环境冲击时,基于商品期货市场的货币政策传导机制能在短时间内通过降低利率迅速反向调节商品期货市场价格水平进而提高产出水平。其中价格型货币政策工具在次贷危机后后存在显著的“价格之谜”现象,货币政策对汇率的调控在“汇改”之后展现出明显效果。第四,我国经济政策不确定性对经济增长的效应与实物期权理论相符合,其对经济增长冲击的时变特征也与宏观经济环境的波动特征基本一致。值得注意的是,随着改革的逐步完善,经济增长抵御经济政策不确定性的能力也愈来愈强。