2010年我国建立了融券交易制度,在四次扩张和多次调整后,标的证券不断增加,目前已达到全部A股的近三分之一。该制度的推行标志着我国股市正式引入了卖空机制,结束了我国股市一直以来的“单边市”状态,完善了中国资本市场功能。已有部分学者研究发现,卖空机制除了会对股票价格产生影响,也会在一定程度上影响企业行为。具体来说,卖空机制能通过提升股价对信息的敏感度、增加私有信息和公开信息的传播力度,从而降低外部投资者与内部管理者对于企业信息的不对称性;同时,卖空机制是外部监管的有效手段,能够对股东和管理者的自利行为发挥约束作用。事实上,提高信息透明度、增加外部监督力量都会影响企业的投资行为。因此,本文尝试从企业非效率投资出发,探讨卖空机制的外部治理作用,并进一步研究了卖空机制的治理作用在不同内部治理水平和市场化进程下的异质性。本文运用理论分析和实证分析相结合的方法,以我国A股上市公司2007-2016年的数据为样本,采用双重差分(DID)模型研究了卖空机制对企业非效率投资的影响机制,得出以下三个结论:(1)相比于不可卖空的公司,上市公司允许卖空后非效率投资(过度投资和投资不足)显著减少;(2)内部治理水平越低,卖空机制对企业非效率投资的抑制作用越明显;(3)地区市场化进程越高,卖空机制对当地企业非效率投资的抑制效应越强。以上结论表明卖空机制对非效率投资具有外部治理效应,在公司内部治理机制缺位时,卖空机制可以发挥补充作用;其次卖空机制作为一种市场交易机制,其作用的有效发挥与市场化程度密切相关。本文拓展了卖空机制的研究视角,也为融券卖空制度的实施提供了理论支持和事实依据。