如果流动性交易需求会影响证券市场的价值,那么将该交易需求的波动所带来的风险称为指令流驱动风险。本文利用沪深300股指期货合约的高频数据,将市场的总风险分解为受净市场指令影响的指令流驱动风险和与净市场指令无关的非指令流驱动风险,并考察分析了我国指令流驱动风险的动态性质和影响。通过联立方程模型,测算指令流驱动风险在市场总风险中的比重,结果发现在时变的价格冲击设定下指令流驱动风险高达60%,会对股指期货的价格收益产生巨大的风险冲击。由于2015年第二季度和第三季度A股股灾的影响,中国金融期货交易所对我国股指期货交易采取了调高平仓手续费及持仓交易保证金比例等限制措施,我国股指期货市场的流动性受到极大的影响。利用有效价差指标来衡量投资者买卖的交易成本,发现在中金所严格限制措施实施的首日非流动性指标上升了将近5倍。直至2016年7月底,沪深300股指期货合约的日平均非流动性仍为限制措施未实行前的2倍左右。本文还发现沪深300股指期货日内的非流动性存在一定的“停市效应”,在每节交易时间停止交易前的5分钟左右非流动性都会有显著的小幅扩大。将市场收益、净值令流、有效价差、成交量、指令方差等变量纳入回归方程模型,本文的实证结果表明:非流动性指标相对稳定,滞后的有效价差变量具有很强的预测效力;较高的市场成交量能够活跃股指期货市场的交易氛围,改善股指期货市场的流动性;当期较高的指令方差和上期的价格波动率有较高的传染性,会恶化当期股指期货市场的流动性。