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中国内地资本市场起步晚,市场相对封闭,开放程度、市场化程度、法制化和国际化程度离国际成熟市场存在一定的差距。香港作为全球第三大国际金融中心,资本市场高度发达,在经济全球化、金融一体化的形势下,中国需要不断提高对外开放程度,促进它与国际市场的接轨和深度融合,资本市场作为经济体重要的组成部分,对它的改革开放就变得尤其急切,因此,中国内地与香港资本市场之间的双向交流也就顺应了时代发展的要求,2014年11月17日我国沪港通正式实施,沪市与港市建立了互联互通机制,这不仅可以扩宽内地和海外投资者的投资渠道,还可以加速提升沪市的对外开放程度和层次,促进沪市在市场结构、监管和公司治理规定方面的改革,早日实现国际金融中心的目标,沪港通的实施更能推动人民币国际化进程和稳定香港作为国际金融中心的地位,所以,沪港通的制定对于中国资本市场的短期发展乃至长期发展都有着十分重要的意义。一个市场的波动不仅会受到自身市场前期的影响,还会受到其他关联市场波动的影响,产生波动溢出效应。在沪港通时代,沪市与港市的互联互通,使得市场间联动更加密切,信息和风险的传递更加容易,波动溢出效应更加明显。随着市场的不断发展和改革,股市间的波动相关性也具有时变性,了解沪市与港市波动溢出效应的传导方向和波动相关性大小,对于判断市场风险传递的方向、市场一体化程度、微观投资者在进行跨市场投资和政府在进行政策制定时都有着至关重要的作用。本文在对产生波动溢出效应的原因和影响动态相关性因素的分析基础上,对沪港通时代沪市与港市波动溢出效应和动态相关性提出三个假设:(1)港市作为沪市的风向标,对沪市的波动溢出效应显著;(2)沪港通的实施,提升了沪市对外开放程度,沪市对港市产生波动溢出效应;(3)沪市与港市波动的动态相关系数会有所增大,本文利用BEKK-GARCH(1,1)模型和DCC-MVGARCH(1,1)模型对三个假设进行验证。在实证研究过程中,首先,选择样本为2014年11月17日至2017年01月20日的上证综合指数和恒生综合指数的日收盘价;其次,在对样本进行平稳性和ARCH效应检验通过后,建立VAR(2)均值方程;再次,运用BEKK-GARCH(1,1)模型分析得出仅存在港市到沪市的波动溢出效应,沪市到港市波动溢出效应不显著;最后,使用DCC-MVGARCH(1,1)模型计算出样本区间内沪市与港市的动态相关性系数均值为0.591。可见,三个假设中,假设(1)和(3)被验证,假设(2)被推翻,即本文的结论是:第一,沪港通时代,港市对沪市产生波动溢出效应,由于沪市开放程度还不高,沪市对港市的波动溢出效应不显著;第二,沪港通时代,沪市与港市的波动动态相关性显著提高,表明两市场间的一体化程度提升。论文的最后,对政府和投资者提出了相关几点建议。政府需要完善政策、制度,明确权力、义务,搭建信息平台和建立信誉体系;投资者需要注重价值投资和加强个人投资分析的能力,关注国际、国内局势政策的变动。