一个国家的汇率与该国的资本回报率密切相关。改革开放以来,中国在全世界范围内拥有较高的资本回报水平,大量的国际游资流向中国,强劲带动了国内经济的高速发展,推动人民币汇率一再升值。但从2014年的人民币汇率徘徊在1美元兑6.1元人民币,到前期汇价下跌再回稳,“动荡”的人民币一度引发人们的恐慌。回顾近几年,有关人民币波动的话题不绝于耳,尽管中国对外贸易的顺差优势会继续提振人民币在未来走向回升,但如果深入分析,现如今中国已经处于一个资本回报率持续下降、经济整体下滑的大背景,随着越来越多的企业选择更为谨慎的投资态度,加之国内对人民币波动负面情绪的蔓延,人民币汇率的波动压力或许将一直长久地持续下去。人民币汇率的变化体现的是中国经济层面和金融层面的双重作用结果。目前,国内针对人民币汇率贬值现象的研究多集中在货币、FDI或国际贸易等金融层面。本文以资本回报率为切入点,着眼于人民币汇率的长期变化,从中国经济基本面角度提出了一个解释假设:中国资本回报率的变动,引发了人民币汇率波动,二者存在显著相关性。其作用机理是:随着中国资本回报率优势的增强或减弱,国际资本不断流入或流出,导致人民币汇率波动。在均衡汇率理论中,资本回报率作为衡量一国经济整体运行情况的重要指标,在一定程度上能够反映一国汇率水平,这也符合购买力平价及巴拉萨—萨缪尔森理论,所以本文从中国资本回报率角度做研究,对探索人民币汇率波动的影响因素具有一定程度的理论参考价值。本文的研究内容可以分为五大部分。首先,本文介绍了研究的背景及意义,阐释该选题所具有的理论及现实价值;从货币汇率决定因素、资本回报率与货币汇率相关性这两个方面梳理较为全面的国内外研究进展,并形成详细的文献综述,明确这一选题的研究现状;在对资本回报率的相关概念进行界定之后,阐述全文的研究思路与框架,介绍了文章的研究方法,说明选题的创新点与不足;其次,本文从中国资本回报率对人民币汇率的传导路径和中国资本回报率与人民币汇率关系的影响因素两个角度,探讨中国资本回报率与人民币汇率的理论联系;再次,对资本回报率、人民币汇率、对美贸易收支差额增长率、中美货币供应量增长率差和央行外汇干预等相关变量进行描述性统计分析,搭建资本回报率的测算模型,获取1994—2016年中美两国的资本回报率,对比人民币兑美元汇率数据,发现中国资本回报率和人民币汇率的变动趋势确实存在一致性;然后通过实证研究,从数理的角度分析中国资本回报率与人民币汇率的相关性,通过以中美资本回报率差为核心解释变量,以对美贸易收支差额增长率、货币供应量和央行外汇干预为控制变量,搭建资本回报率与人民币汇率的向量自回归(VAR)模型,并构建向量误差修正(VEC)模型,所得出的实证结果显示:中国资本回报率与人民币汇率存在显著正向关系,及中美资本回报率差的变化会使得人民币汇率产生波动;最后,在对前文理论与实证分析结果做出归纳总结之后,本文提出了合理优化产业布局、有效实施资源合理配置、大力开发劳动力质量红利、稳步推行人民币汇率市场化、扎实推进人民币国际化这五项政策建议。本文的研究特点在于以下两个方面:一是选取资本回报率这一指标作为核心变量,将中国宏观经济的投入产出与人民币汇率有效联系研究;二是构建资本回报率与人民币汇率的VAR与VEC模型,从实证角度证明中国资本回报率与人民币汇率存在相关性。本文的不足之处主要在于,受到数据可得性以及为了匹配核心变量时间频度的需求,数据选取的时间跨度有限、频度较低,样本容量较小,其他控制变量的选取不够完善等。