继蚂蚁集团因“监管环境变化”等因素暂缓发行之后，本周互联网巨头再度被套上监管的“紧箍咒”，《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》（以下简称“反垄断指南”）在电商促销旺季“双11”之前发布，在港股、美股上市的国内知名互联网公司出现明显的回调，港股的恒生科技指数甚至出现单日下跌超5%的重挫。不仅国内的互联网巨头面临反垄断的监管压力，连美国也是如此，纳斯达克指数在道琼斯指数创历史新高的同时率先收跌，在相当程度上就反映了市场对反垄断监管压力的预期。不过，国内的互联网巨头都还没有在A股上市，实质性的影响比较有限，但如果考虑到科技股年内巨大的涨幅，这一事件对投资者的风险偏好仍将产生一定的影响，年末风格转换有望以此为契机展开。

平台经济反垄断，A股实质影响有限

　　 反垄断指南直指近年来被商家和消费者诟病的“二选一”“杀熟客”等不正当竞争行为，获得广泛支持，而“双11”之前发布更彰显有关部门保护消费者合法权益的决心。也正因为如此，在境外上市的国内互联网巨头都出现明显的回调。虽然对这些大平台而言，反垄断构成一定的压力，但对整体经济来说，消费者合法权益得到更好保障，平台上的商家也可以进行更加良性的竞争，从长远来说是有明显好处的，也有利于促进“双循环”中内需消费的更好展开。在笔者看来，这点在某种程度上和上半年应对疫情影响的时候，以银行为代表的金融体系对实体经济进行的“让利”有一定的类似之处，对整体经济的良性运行的影响将逐步显现。对A股来说，经济基本面变好，上市公司整体质量有望提升，自然會提高内在投资价值，构成长期利好。
　　 而另一方面，目前这些知名的国内互联网巨头基本还没有在A股上市，它们遭遇监管利空导致股价下跌，自然也不会对A股造成直接的冲击。而一些被互联网巨头入股或控股的A股上市公司，不仅在总市值中占比很低，也没有受到监管的直接影响，拖累A股的可能性几乎没有。从乐观的角度来看，在监管落地之后，互联网巨头未来在A股IPO的估值有望适度下修，可望减轻A股承接的压力，存在潜在的利好成分。

炒作情绪降温，科技股休整中迎分化

　　 虽然对A股实质影响不大，但互联网巨头面临越来越严格的监管环境却是不争的事实。早在反垄断指南发布之前，欧盟就已经对美国的互联网巨头提出反垄断调查，美国国内也有类似的呼声，说明世界各国对互联网巨头可能形成“尾大不掉”之势的警惕。在这种全球齐念监管“紧箍咒”的大背景下，市场对这些市值庞大、涨幅巨大的互联网巨头的参与热度势必降温。而以“尖牙股”为代表的互联网科技股，对美股纳斯达克指数有巨大的影响力，其股价降温势必对纳指乃至全球科技股造成相当程度的冲击，逐步传导到A股也将是大概率事件。
　　 平心而论，互联网巨头并不能完全和科技股画上等号，尤其是A股中广义的科技股，包含了计算器、软件服务、5G通信、生物医药、半导体等多个行业，这些行业并不会因为互联网巨头受到严格监管而造成基本面的突变。但这些“泛科技”的行业，去年以来已经有比较充分的炒作，估值普遍较高。以中证科技龙头指数为例，去年6月至今累计上涨一倍，平均市盈率超过60倍，在全球科技股的风向标纳斯达克指数出现回调之后，容易导致市场活跃资金的参与程度下降。这个情绪面的影响，对估值较高的科技股来说，必然会产生一定程度的降温，虽然未必所有科技股都会出现同步回调，但再度出现集体性上涨难度较大。

低估值品种有望迎来“风水轮流转”

　　 在“泛科技”可能出现降温的同时，A股的低估值品种，尤其是超跌严重的周期股有望迎来“风水轮流转”。本周一（11月9日），沪深两市日成交再破万亿元，显示市场流动性比较充沛，支持低估值大市值周期股出现一轮行情的资金基础已经成熟。而从经济基本面来看，GDP增速、PMI指标均有所好转，CPI增速则有所放缓，属于有利于周期股表现的阶段。值得关注的是陆港通北向资金指标，在周二（11月10日）出现净流出的时候，沪股通却出现小幅流入，显示沪市的蓝筹股获得北向资金的关注程度正在提升，而其中周期性行业的占比较高，显示“风水轮流转”的状况已经初步显现。
　　 和A股日益分化的大格局一样，在周期股内部，即使是同一行业也出现明显的分化，龙头公司的表现明显强于行业平均水平。最典型的像钢铁行业中的宝钢股份，近期就明显强于钢铁股，并带动行业指数创出年内新高。循此思路，笔者重点观察的对象为周期性行业中市值较大、业绩较好、估值较低的龙头企业，即使近期风格转换不畅，这些行业的龙头公司也因为具备较强的竞争力，不断扩大市场份额而拥有相对强势，在目前低估值的情况下长线投资风险较小。典型如煤炭板块的中国神华、地产板块的万科A、建筑板块的中国建筑、建材板块的海螺水泥等。
　　 （本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）