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[摘 要]文章阐述了国内资本市场政策导向：中央要求加快发行使用地方政府专项债券，财政部进一步完善地方政府债券发行政策;推动债市对外开放，融入国际金融市场;深化汇率市场化改革，促进跨境贸易投资便利化;结构性存款业务规范化发展，防范金融风险;加强黄金市场监管，规范黄金租借业务管理;规划千亿级商品市场，完善要素市场建设;消保监管日趋严格，规范化发展成为重中之重;培育贸易竞争新优势，助力贸易高质量发展;支持外贸发展，完善金融市场产品服务能力。提出了同业竞争态势与应对策略：外币资金业务与同业保持合作式竞争关系，努力提升市场影响力;债券通做市商扩容，境内外同业更具优势;监管扩大外汇业务准入门槛，市场竞争白热化;境内同业加大利率业务投入，亦面临外资行竞争压力;贵金属与大宗商品业务系统与新产品开发有待加速。希望能为相关研究人员提供借鉴和参考。
[关键词]资本市场政策;同业竞争;地方政府专项债债券
[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.16.060
1 前言
2020年全球大多数国家通过货币宽松来应对经济增速大幅放缓，我国货币政策始终采取稳健灵活，中央要求财政政策与货币政策协同发展，包括加快地方政府债券发行使用进度、压缩银行结构性存款规模、防止资金空转套利等，国内资本市场政策对同业竞争也造成较大影响。
2 国内资本市场政策导向
（1）中央要求加快发行使用地方政府专项债券，财政部进一步完善地方政府债券发行政策。2019年以来，地方政府债券供给提速，持续促进实体经济发展。2020年财政部将实施更为积极的财政政策，进一步减税降费和扩容地方债都是促进实体经济发展的重要举措，2020年地方债发行规模将继续增加。国务院和财政部要求各机构继续高度重视地方政府债券的发行和承销，做好专项债券发行及项目配套融资工作，促进经济运行在合理区间，更好发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。
第一，加快地方政府专项债券的发行使用，扩大专项债券使用范围，带动有效投资，支持补短板、扩内需。根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达2020年专项债部分新增额度，确保2020年年初即可使用见效。提前下达的专项债额度不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。
第二，明确专项债用于项目资本金比例并扩大其使用范围。允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，降低部分基础设施项目最低资本金比例。以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省专项债规模比例可为20%左右。使用范围由原有4个领域项目扩大至铁路、收费公路水利等10个领域项目。
（2）推动债市对外开放，融入国际金融市场。近年，国家不断出台政策，推动包括债券市场在内的金融市场加速对外开放：积极推进与彭博等国际主流电子平台的合作、增加债券通报价机构数量、优化相关交易机制等。2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会推出11条对外开放措施，其中与债券市场相关的3条是：允许外资机构在华开展信用评级业务时，可对银行间债券市场和交易所债券市场所有种类债券评级;允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照;预计未来中国债券市场将加速开放，2020年中国债券有望纳入富时罗素指数，吸引更多境外投资者进入国内，债券业务迎来新机遇。境外机构投资者可通过债券结算代理（包括人民银行上海总部代理和商业银行代理）、债券通、直接成为全国银行间债券市场会员等渠道进入我国银行间债券市场。2020年3月末，共有822家境外法人机构投资者进入银行间债券市场，持债规模2.26万亿元人民币。
（3）深化汇率市场化改革，促进跨境贸易投资便利化。预计2020年汇率市场化改革将呈现两个特点：一是人民银行基本退出汇率市场干预，继续坚持有管理的浮动汇率制度，尊重正常市场供求，容忍人民币汇率更大程度自由浮动。二是继续扩大外汇市场准入主体，深化汇率市场化改革，参考一篮子货币预调、微调人民币汇率波动中枢。人民币汇率市场化程度不断提高，汇率双向波动性加大，客户汇率避险需求增多，可挖掘业务场景和市场主体不断丰富。
（4）结构性存款业务规范化发展，防范金融风险。银保监会发布《中国银保监会办公厅关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》（银保监办发〔2019〕204号），有利于促进结构性存款业务规范发展，防止无序竞争，增强银行经营合规性和稳健性;有利于引导银行存款和市场利率回归合理水平，规范相关衍生产品设计和交易;有利于杜绝结构性存款与票据的空转套利，引导资金流向实体经济，降低融资成本。
（5）加强黄金市场监管，规范黄金租借业务管理。2018年年底，人民银行印发《黄金积存业务管理暂行办法》（银办发〔2018〕222号）、《关于黄金资产管理业务有关事项的通知》（银办发〔2018〕215号）、《金融机构互联网黄金业务管理暂行办法》（银办发〔2018〕221号），加强黄金积存业务、黄金资管业务、互联网黄金业务的规范管理。一是黄金积存业务仅限银行业存款类金融机构开办，最小业务单位为1克，建立实物黄金备付管理制度等要求，将影响现有黄金积存业务模式;二是强调金融机构在互联网黄金业务中的核心地位，不得将自身运营职能、义务或责任转移给互联网机构。此外，人民银行《黄金租借业务管理办法》初稿已多次征求意见，有望2020年内出台。预计该《办法》将在租借标的、租借用途、资产负债表管理、租借价格方面统一规范。
（6）规划千亿级商品市场，完善要素市场建设。2019年年初，商务部等12部门下发《关于推进商品交易市场发展平台经济的指导意见》，指出“力争到2020年，培育一批发展平台经济成效较好的千亿级商品市场”，针对国内大宗商品市场规模大、发展不成熟，但经济地位重要、抗風险能力弱的现状，提出高质量发展迫切要求。
（7）消费者保障服务监管日趋严格，规范化发展成为重中之重。2019年11月，银保监会发布《关于银行保险机构加强消费者权益保护工作体制机制建设的指导意见》，要求银行业保险业加强消费者权益保护工作。体制方面，将消费者权益保护融入公司治理各环节;机制方面，强化消费者权益保护决策执行和监督机制;监督方面，要求监管部门加强对消费者权益保护工作体制机制建设的指导和监督。 （8）培育贸易竞争新优势，助力贸易高质量发展。2019年11月，国务院发布了《关于推进贸易高质量发展的指导意见》（以下简称《意见》），目标到2022年，贸易结构更加优化，贸易效益显著提升，贸易实力进一步增强，建立贸易高质量发展的指标、政策、统计、绩效评价体系。《意见》提出要推动互联网、大数据、区块链等与贸易有机结合，加快创新驱动，构建开放、协同、高效的共性技术研发平台，发挥对贸易的支撑作用。
（9）支持外贸发展，完善金融市场产品服务能力。2019年12月，银保监会等三部门联合印发《关于完善外贸金融服务的指导意见》，引导银行保险机构进一步加强和改进外贸金融服务，增强服务意识，提升风险管理水平，将支持外贸发展作为服务实体经济的重要着力点。鼓励银行深入了解客户需求，提升做市商能力，创新风险对冲产品和服务，在依法合规的前提下通过人民币外汇即期和衍生品、跨境人民币结算、利率衍生品、大宗商品衍生品等助力外贸企业管理市场风险。
3 同业竞争态势与应对策略
（1）外币资金业务与同业保持合作式竞争关系，努力提升市场影响力。境内外币货币市场中，大行主要为资金拆出方，中小银行主要是资金拆入方。部分全国性股份制银行凭借灵活的交易策略，覆盖广泛的中小交易对手并融通大行和中小银行，以赚取差价。
境内同业保持合作式竞争关系：流动性充足时，需要争取以更优的价格将资金拆出给需求方;流动性紧张时，需要临时从同业拆入资金满足外币资金需求。
（2）债券通做市商扩容，境内外同业更具优势。第一，做市队伍扩容，竞争日趋激烈。2019年，债券通做市商扩容至47家，涵盖中资银行、外资银行和券商等各类机构，市场竞争日趋激烈。第二，境外同业拥有较强客户基础。在债券通做市报价机构中，外资银行凭借其成熟的全球化交易体系、相对灵活的激励机制、外币债券业务中与投资者长期稳定的合作关系等，在债券通业务境外客户争夺中占得先机。
（3）监管扩大外汇业务准入门槛，市场竞争白热化。第一，国内外市场参与者将快速增加。我国对外贸易和投资规模不断扩大，金融市场进一步开放，人民币汇率波动加大，境内机构投资者汇率避险需求快速增加。2019年新增3家证券公司获批结售汇业务试点资格，非银行金融机构不断进入市场参与外汇业务，进一步提升了外汇市场深度、广度和活跃度。监管进一步明确投资我国资本市场的境外机构投资者可对其汇率风险进行套期保值操作的政策，参与我国外汇市场的境外机构投资者进一步增多。第二，全面放开外资金融机构进入中国市场。国内金融业开放步伐持续加快，《国务院关于进一步做好利用外资工作的意见》全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制。外资金融机构全面进入，将进一步活跃市场，增大金融产品价格波动性，对中资金融机构的定价能力、产品创新、市场份额和风险管理等多方面形成挑战。跨境资本加速流动，可能对外汇市场的稳定造成一定冲击。第三，外汇业务市场竞争压力日益加大。银行同业彼此借鉴，纷纷加强外汇交易业务的资源配置和考核力度，对于重点客户结售汇，各行纷纷以优于成本价进行补贴竞得交易，结售汇业务竞争日趋激烈。
（4）境内同业加大利率业务投入，亦面临外资行竞争压力。第一，境内同业加大债务管理业务投入。目前外币债务管理方面，随着人民币利率市场化的推进，各银行均加大了投入。如欲在未来竞争中保持先机，各机构需加大投入提前部署。第二，外资行将加剧利率交易业务市场竞争。伴随金融开放局面的发展，外资银行势必将在境内利率交易业务方面增加资源投入，利率业务的同业市场竞争将更加激烈。
（5）贵金属与大宗商品业务系统与新产品开发有待加速。第一，同业对贵金属租借业务的综合定价能力较强。多家主要同业对黄金租借业务采取综合定价方式，租借价格配套远期或掉期报价，能较好满足企业客户和金融机构客户融金、融资需求，业务竞争力较强。第二，同业加快新产品研发投入。国内已有银行同业率先推出账户钯金、账户天然气及账户商品的连续合约产品，并有衍生的账户贵金属指数交易产品，以及独具特色的账户贵金属期权产品等。第三，同业加快交易系统建设。大宗商品业务系统依赖性较强。多家银行同业都已上线大宗商品客户端系统，为客户提供在线点击成交的交易服务，并搭建系统支持程序化交易，交易效率较手工化操作显著提升。第四，同业“价格战”压缩业务贡献。目前业内贵金属及商品交易类产品同质性较为严重，同业银行为抢占市场份额，竞相通过压缩点差或价格优惠等措施，打响“价格战”，对业务可持续发展造成不利影响。
参考文献：
[1]田进.关于地方政府专项债券的思考[J].经济师，2019（11）.
[2]趙美云，田丽娜.金融生态环境、内部资本市场与企业融资约束[J].中国市场，2015（51）.
[3]谢春辉.资本市场对证券分析的影响研究[J].中国市场，2016（33）.
[作者简介]赵弘扬（1991—），男，汉族，湖南邵东人，硕士，业务经理，研究方向：资产负债管理。
[关键词]资本市场政策;同业竞争;地方政府专项债债券
[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.16.060
1 前言
2020年全球大多数国家通过货币宽松来应对经济增速大幅放缓，我国货币政策始终采取稳健灵活，中央要求财政政策与货币政策协同发展，包括加快地方政府债券发行使用进度、压缩银行结构性存款规模、防止资金空转套利等，国内资本市场政策对同业竞争也造成较大影响。
2 国内资本市场政策导向
（1）中央要求加快发行使用地方政府专项债券，财政部进一步完善地方政府债券发行政策。2019年以来，地方政府债券供给提速，持续促进实体经济发展。2020年财政部将实施更为积极的财政政策，进一步减税降费和扩容地方债都是促进实体经济发展的重要举措，2020年地方债发行规模将继续增加。国务院和财政部要求各机构继续高度重视地方政府债券的发行和承销，做好专项债券发行及项目配套融资工作，促进经济运行在合理区间，更好发挥专项债券对稳投资、扩内需、补短板的作用。
第一，加快地方政府专项债券的发行使用，扩大专项债券使用范围，带动有效投资，支持补短板、扩内需。根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达2020年专项债部分新增额度，确保2020年年初即可使用见效。提前下达的专项债额度不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。
第二，明确专项债用于项目资本金比例并扩大其使用范围。允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，降低部分基础设施项目最低资本金比例。以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省专项债规模比例可为20%左右。使用范围由原有4个领域项目扩大至铁路、收费公路水利等10个领域项目。
（2）推动债市对外开放，融入国际金融市场。近年，国家不断出台政策，推动包括债券市场在内的金融市场加速对外开放：积极推进与彭博等国际主流电子平台的合作、增加债券通报价机构数量、优化相关交易机制等。2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会推出11条对外开放措施，其中与债券市场相关的3条是：允许外资机构在华开展信用评级业务时，可对银行间债券市场和交易所债券市场所有种类债券评级;允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照;预计未来中国债券市场将加速开放，2020年中国债券有望纳入富时罗素指数，吸引更多境外投资者进入国内，债券业务迎来新机遇。境外机构投资者可通过债券结算代理（包括人民银行上海总部代理和商业银行代理）、债券通、直接成为全国银行间债券市场会员等渠道进入我国银行间债券市场。2020年3月末，共有822家境外法人机构投资者进入银行间债券市场，持债规模2.26万亿元人民币。
（3）深化汇率市场化改革，促进跨境贸易投资便利化。预计2020年汇率市场化改革将呈现两个特点：一是人民银行基本退出汇率市场干预，继续坚持有管理的浮动汇率制度，尊重正常市场供求，容忍人民币汇率更大程度自由浮动。二是继续扩大外汇市场准入主体，深化汇率市场化改革，参考一篮子货币预调、微调人民币汇率波动中枢。人民币汇率市场化程度不断提高，汇率双向波动性加大，客户汇率避险需求增多，可挖掘业务场景和市场主体不断丰富。
（4）结构性存款业务规范化发展，防范金融风险。银保监会发布《中国银保监会办公厅关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》（银保监办发〔2019〕204号），有利于促进结构性存款业务规范发展，防止无序竞争，增强银行经营合规性和稳健性;有利于引导银行存款和市场利率回归合理水平，规范相关衍生产品设计和交易;有利于杜绝结构性存款与票据的空转套利，引导资金流向实体经济，降低融资成本。
（5）加强黄金市场监管，规范黄金租借业务管理。2018年年底，人民银行印发《黄金积存业务管理暂行办法》（银办发〔2018〕222号）、《关于黄金资产管理业务有关事项的通知》（银办发〔2018〕215号）、《金融机构互联网黄金业务管理暂行办法》（银办发〔2018〕221号），加强黄金积存业务、黄金资管业务、互联网黄金业务的规范管理。一是黄金积存业务仅限银行业存款类金融机构开办，最小业务单位为1克，建立实物黄金备付管理制度等要求，将影响现有黄金积存业务模式;二是强调金融机构在互联网黄金业务中的核心地位，不得将自身运营职能、义务或责任转移给互联网机构。此外，人民银行《黄金租借业务管理办法》初稿已多次征求意见，有望2020年内出台。预计该《办法》将在租借标的、租借用途、资产负债表管理、租借价格方面统一规范。
（6）规划千亿级商品市场，完善要素市场建设。2019年年初，商务部等12部门下发《关于推进商品交易市场发展平台经济的指导意见》，指出“力争到2020年，培育一批发展平台经济成效较好的千亿级商品市场”，针对国内大宗商品市场规模大、发展不成熟，但经济地位重要、抗風险能力弱的现状，提出高质量发展迫切要求。
（7）消费者保障服务监管日趋严格，规范化发展成为重中之重。2019年11月，银保监会发布《关于银行保险机构加强消费者权益保护工作体制机制建设的指导意见》，要求银行业保险业加强消费者权益保护工作。体制方面，将消费者权益保护融入公司治理各环节;机制方面，强化消费者权益保护决策执行和监督机制;监督方面，要求监管部门加强对消费者权益保护工作体制机制建设的指导和监督。 （8）培育贸易竞争新优势，助力贸易高质量发展。2019年11月，国务院发布了《关于推进贸易高质量发展的指导意见》（以下简称《意见》），目标到2022年，贸易结构更加优化，贸易效益显著提升，贸易实力进一步增强，建立贸易高质量发展的指标、政策、统计、绩效评价体系。《意见》提出要推动互联网、大数据、区块链等与贸易有机结合，加快创新驱动，构建开放、协同、高效的共性技术研发平台，发挥对贸易的支撑作用。
（9）支持外贸发展，完善金融市场产品服务能力。2019年12月，银保监会等三部门联合印发《关于完善外贸金融服务的指导意见》，引导银行保险机构进一步加强和改进外贸金融服务，增强服务意识，提升风险管理水平，将支持外贸发展作为服务实体经济的重要着力点。鼓励银行深入了解客户需求，提升做市商能力，创新风险对冲产品和服务，在依法合规的前提下通过人民币外汇即期和衍生品、跨境人民币结算、利率衍生品、大宗商品衍生品等助力外贸企业管理市场风险。
3 同业竞争态势与应对策略
（1）外币资金业务与同业保持合作式竞争关系，努力提升市场影响力。境内外币货币市场中，大行主要为资金拆出方，中小银行主要是资金拆入方。部分全国性股份制银行凭借灵活的交易策略，覆盖广泛的中小交易对手并融通大行和中小银行，以赚取差价。
境内同业保持合作式竞争关系：流动性充足时，需要争取以更优的价格将资金拆出给需求方;流动性紧张时，需要临时从同业拆入资金满足外币资金需求。
（2）债券通做市商扩容，境内外同业更具优势。第一，做市队伍扩容，竞争日趋激烈。2019年，债券通做市商扩容至47家，涵盖中资银行、外资银行和券商等各类机构，市场竞争日趋激烈。第二，境外同业拥有较强客户基础。在债券通做市报价机构中，外资银行凭借其成熟的全球化交易体系、相对灵活的激励机制、外币债券业务中与投资者长期稳定的合作关系等，在债券通业务境外客户争夺中占得先机。
（3）监管扩大外汇业务准入门槛，市场竞争白热化。第一，国内外市场参与者将快速增加。我国对外贸易和投资规模不断扩大，金融市场进一步开放，人民币汇率波动加大，境内机构投资者汇率避险需求快速增加。2019年新增3家证券公司获批结售汇业务试点资格，非银行金融机构不断进入市场参与外汇业务，进一步提升了外汇市场深度、广度和活跃度。监管进一步明确投资我国资本市场的境外机构投资者可对其汇率风险进行套期保值操作的政策，参与我国外汇市场的境外机构投资者进一步增多。第二，全面放开外资金融机构进入中国市场。国内金融业开放步伐持续加快，《国务院关于进一步做好利用外资工作的意见》全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制。外资金融机构全面进入，将进一步活跃市场，增大金融产品价格波动性，对中资金融机构的定价能力、产品创新、市场份额和风险管理等多方面形成挑战。跨境资本加速流动，可能对外汇市场的稳定造成一定冲击。第三，外汇业务市场竞争压力日益加大。银行同业彼此借鉴，纷纷加强外汇交易业务的资源配置和考核力度，对于重点客户结售汇，各行纷纷以优于成本价进行补贴竞得交易，结售汇业务竞争日趋激烈。
（4）境内同业加大利率业务投入，亦面临外资行竞争压力。第一，境内同业加大债务管理业务投入。目前外币债务管理方面，随着人民币利率市场化的推进，各银行均加大了投入。如欲在未来竞争中保持先机，各机构需加大投入提前部署。第二，外资行将加剧利率交易业务市场竞争。伴随金融开放局面的发展，外资银行势必将在境内利率交易业务方面增加资源投入，利率业务的同业市场竞争将更加激烈。
（5）贵金属与大宗商品业务系统与新产品开发有待加速。第一，同业对贵金属租借业务的综合定价能力较强。多家主要同业对黄金租借业务采取综合定价方式，租借价格配套远期或掉期报价，能较好满足企业客户和金融机构客户融金、融资需求，业务竞争力较强。第二，同业加快新产品研发投入。国内已有银行同业率先推出账户钯金、账户天然气及账户商品的连续合约产品，并有衍生的账户贵金属指数交易产品，以及独具特色的账户贵金属期权产品等。第三，同业加快交易系统建设。大宗商品业务系统依赖性较强。多家银行同业都已上线大宗商品客户端系统，为客户提供在线点击成交的交易服务，并搭建系统支持程序化交易，交易效率较手工化操作显著提升。第四，同业“价格战”压缩业务贡献。目前业内贵金属及商品交易类产品同质性较为严重，同业银行为抢占市场份额，竞相通过压缩点差或价格优惠等措施，打响“价格战”，对业务可持续发展造成不利影响。
参考文献：
[1]田进.关于地方政府专项债券的思考[J].经济师，2019（11）.
[2]趙美云，田丽娜.金融生态环境、内部资本市场与企业融资约束[J].中国市场，2015（51）.
[3]谢春辉.资本市场对证券分析的影响研究[J].中国市场，2016（33）.
[作者简介]赵弘扬（1991—），男，汉族，湖南邵东人，硕士，业务经理，研究方向：资产负债管理。